轻工制造行业动态报告：晨鸣大规模停机 关注短期纸价弹性和长期格局变化

　　核心要点

    　　晨鸣纸业发布债务逾期及停机情况公告：公司累计逾期本息金额18.20亿元+担保逾期金额5.74亿元，11月份以来临时停产浆、纸703万吨，占总产能的71.7%，影响月度纸销量35万吨。

    　　关注短期纸价弹性和长期格局变化：晨鸣拥有397万吨文化纸、205万吨白卡纸产能，分别占行业供给的16.8%、11.8%，假设其他条件不变，我们测算晨鸣若停机3个月，则双胶纸、白卡纸吨毛利有望改善154元、259元。截至24Q3，行业文化纸总产能合计2369万吨、CR4约60%，白卡纸总产能合计1737万吨、CR4约76%，晨鸣债务问题尚待化解，长期看或利于行业进一步向头部集中。

    　　相关标的：太阳纸业（造纸总产能747万吨，其中文化纸330万吨）、博汇纸业（造纸总产能410万吨，其中白卡纸265万吨、文化纸95万吨）

    　　风险提示

    　　1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。

    　　2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。

    　　3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

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