钢铁行业周报：复苏预期交易下的三条主线

　　最新跟踪：淡季逐步深化，钢价冲高回落

    　　本周钢价冲高回落，需求转淡的弱现实和宏观复苏的强预期延续博弈。周初，证监会市值管理指引落地，催化长期破净的钢铁国央企标的大幅反弹；随后，由于淡季效应深化，北方建筑需求承压，北材开始大规模南下，对华东、华南市场形成冲击，钢价震荡走弱。此外，对海外贸易摩擦加剧和加征关税的担忧进一步压制钢价。

    　　1）淡季效应深化，冬储博弈开启——随着北方建筑需求的衰减，淡季效应逐步深化，钢材需求延续低位震荡。本周钢材表观消费量环比上升0.69%，同比下降6.29%，其中长材环比上升1.97%，板材环比下降0.39%。建筑钢材成交量环比小幅走强，周均值11.92 万吨，环比上升0.74 万吨/天。自2021 年冬季以来，钢材需求的季节性衰减对钢价的扰动较为有限，尤其在进入12 月后，预期交易的权重有望进一步放大。

    　　在宏观预期向好的催化下，2021~2023 年的钢市均呈现需求季节性回落，而商品价格淡季上涨的趋势。今年来看，经过11 月调整后，当前钢价水平并不高，离10 月初的高点有约300 元/吨的空间；宏观向好预期有望支撑钢价淡季上涨。同时，今年矿、焦的基本面较往年更宽松，钢材环节有望更大程度分享到钢价上涨的红利。

    　　2）产量小幅回落，盈利延续回落——随着淡季开启，部分钢厂开始高炉年度检修；同时，盈利的走弱也压制部分电炉钢的生产，后续钢材供给的压力有望减轻。本周，日均铁水产量下降至235.80 万吨，较上周下降0.14 万吨/天；五大钢材总产量环比上升0.81%，同比下降5.01%，热轧和中厚板增产幅度较大。盈利方面，由于进口矿价上涨，Mysteel 全国247 家钢厂盈利率54.55%，环比-3.03pct，盈利面小幅走低。

    　　3）库存延续去化——本周钢材总库存延续去化，环比下降1.16%，去化幅度收窄；其中螺纹钢库存环比-0.09%，同比-16.12%；热轧库存环比-2.23%，同比-10.53%。

    　　由此，上海螺纹涨至3430 元/吨，环比涨10 元/吨；上海热轧涨至3430 元/吨，环比涨20 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约52 元/吨。

    　　热点关注：复苏预期交易下的三条主线

    　　进入12 月，宏观向好预期有望支撑钢价淡季上涨，权益端有三条主线值得重视：

    　　1）长期破净的国央企的估值修复：在证监会发布的市值管理指引中，对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求；结合国资委对央企控股上市公司市值管理考核全面推开，符合“主要指数成分股”、“长期破净”、“央企控股上市公司”的公司值得关注。今年以来，随着“超低排放改造”等环保投入和产品结构升级的逐步完善，宝钢股份、南钢股份等优质国央企的资本开支水平已经出现放缓的迹象，未来折旧或逐步大于资本开支，现金流有望改善；有助于将资金更多应用于回购、分红、增持等增强股东回报的领域。

    　　2）业绩承压标的的困境反转：随着预期权重放大，宏观利好有望催化钢价和盈利改善，前期业绩承压的标的受益或更显著。头部钢企中，华菱钢铁由于线棒材占比较大，三季度盈利相对承压，四季度随钢价上涨，业绩改善的幅度或较为靓丽。此外，部分标的业绩改善的同时，现金相对充足，兼具胜率和赔率，关注新钢股份、方大特钢。

    　　3）并购重组：作为优化钢铁供给格局的主线，并购重组在当前时点有望加速推进，对于被并购重组的企业，倘若通过资产注入、置换等方式，实现整体资产质量水平的提升，其后续估值水平的修复也应属于意料之中。

    　　风险提示

    　　1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。

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