铜行业周报：9月全球铜精矿产量同比增速放缓 10月空调产量同比增长48%

　　本周小结：宏观影响减弱，供需权重影响增加，看好铜价上行。截至2024 年11月22 日，SHFE 铜价73760 元/吨，环比上周-0.1%；LME 铜价8973 美元/吨，环比上周+0.02%。（1）宏观：特朗普交易进入尾声，铜价逐步回归基本面定价。

    　　（2）供需：电解铜产量增速放缓正在兑现（9 月全球铜精矿产量增速回落）；本周线缆企业开工率继续回升、国内铜社库延续下降，10 月国内空调产量同比+48%。我们认为后续宏观因素将减弱，供需基本面将支持铜价上行。

    　　库存：本周国内铜社库环比-1.8%，LME 铜库存环比+0.2%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024 年11 月22 日，国内主流港口铜精矿库存为101.8 万吨（近3 年同期高位），环比上周-8.6%。（2）全球铜库存：截至11 月15 日，全球三大交易所库存合计49.1 万吨（近6 年同期最高），环比上周-1.8%。截至11 月21 日，LME 铜全球库存为27.3 万吨，环比上周四+0.2%。截至11 月21 日，SMM 铜社会库存16.1 万吨（近4 年同期最高值），环比上周-1.8%。

    　　供给：9 月全球铜精矿产量同比增速放缓。（1）铜矿：2024 年9 月中国铜精矿产量为14.7 万吨，环比+1.6%，同比+4.5%；9 月全球铜精矿产量为192.5 万吨，同比+2.3%。（2）废铜：截至11 月22 日，精废价差为831 元/吨，环比+3 元/吨（2013-2023 年平均值为1194 元/吨）。

    　　冶炼：本周TC 环比+0.7 美元/磅。（1）产量：2024 年10 月，中国电解铜产量99.6 万吨，环比-0.9%，同比+0.2%。（2）TC：截至11 月22 日，TC 现货价为11.40 美元/磅，环比上周+0.7 美元/磅，仍处于2007 年9 月有数据统计以来的低位。（3）进出口：10 月电解铜进口35.9 万吨，环比+11.4%，同比+7.7%；出口1.0 万吨，环比-36.1%，同比-36.7%。

    　　需求：本周线缆开工率环比+0.9pct，10 月家用空调产量同比+48%。（1）线缆：

    　　约占国内铜需求31%，线缆企业2024 年11 月21 日当周开工率为90.30%，环比上周+0.93pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，10 月家用空调产量1406万台，同比增长48%；此前10 月家用空调排产数为1177 万台。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒10 月开工率为51.25%，环比+0.3pct。

    　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓量+3%、COMEX 铜非商业净多头持仓-26%。

    　　截至2024 年11 月22 日，SHFE 铜活跃合约持仓量14.8 万手，环比上周+2.7%，持仓量处于1995 年至今的35%分位数。截至11 月19 日，COMEX 非商业净多头持仓1.5 万手，环比上周-25.9%，持仓量处于1990 年以来的53%分位数。

    　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源。

    　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。

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