高频数据扫描：特朗普交易：预期与预期之外

　　美国对其他主要经济体大幅增加关税，很容易招致报复，显著影响其降通胀的效果，未必是其能够做出的选择。

    　　1. 2024 年美国大选结果基本明朗。在特朗普赢得总统选举同时，共和党也将在国会两院占据多数席位。但是国会共和党人的政策立场未必都与特朗普保持一致。特朗普若想全面推进其议程，需要有效团结共和党内各派系的力量。共和党官方平台提供的特朗普政策纲领《第47 届总统议程（Agenda 47）》，或可视为新一届特朗普政府的政策主线。具体到美债市场，值得关注的主要是这些政策对于财政赤字和通胀的影响。

    　　市场关于“特朗普交易”的主流预期，是基于特朗普政策加剧财政赤字和通胀风险这两个假设之上的，而这两个假设本身是具有不确定性的。

    　　减税方面，《Agenda 47》第三章提出，致力于使特朗普第一任期的减税政策永久化，取消“小费”征税。媒体报道的特朗普的其他减税目标，实际上未明确出现在《Agenda 47》中。在《Agenda 47》中，减税政策的优先级，至少不高于对抗通胀和削减政府开支。如此前报告提到，美国当前的政策组合事实上已经是“紧货币+宽财政”，新一届特朗普政府的政策组合转向“货币、财政双松”的概率不高。如果通胀能够延续回落，则美国货币政策转松的趋势将延续，财政政策继续放松的可能性事实上不高。《Agenda 47》第一章将削减政府开支和监管成本作为其稳定经济的手段，这或是新一届特朗普政府财政政策的主要看点。

    　　关于特朗普的政策可能加剧通胀风险的论据主要有两点：更严格的移民政策增加劳动力成本和新增关税转嫁至商品价格。首先，更严的移民政策理论上能增加劳动力成本，但从数据上看，现阶段推动美国劳动力成本的主要是通胀本身。从2022 年下半年至今，实际时薪的增长斜率，事实上与疫情前相差不大。其次，关税增加通胀风险的假设是符合逻辑的。

    　　但是主要经济体间的贸易摩擦不会呈现“一边倒”局面。美国对中国或其他主要经济体大幅增加关税，很容易招致报复，且显著影响其降通胀效果，未必是其能够做出的选择。从特朗普第一任期的经验来看，其第二任期仍可能将关税作为一种博弈筹码，争取贸易利益，实际陷入贸易摩擦的风险还有待观察。

    　　2. 食用农产品价格继续回落。本周(2024 年11 月18 日-11 月23 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降1.59%，同比涨17.47%。山东蔬菜批发价指数环比降0.99%，同比涨4.92%。11 月15 日当周，食用农产品价格指数环比降1.30%、同比涨0.06%。

    　　3. 俄乌冲突升温，金价油价反弹。据央视网报道，俄罗斯方面称，由于西方国家放宽对乌克兰使用西方武器的限制，乌克兰使用美英等国的导弹打击了俄境内目标。俄罗斯以试射新型中程高超音速导弹的方式，发出强硬警告。本周布伦特和WTI 原油期货价分别平均环比涨2.56%和2.45%。伦敦金现货价全周均价环比涨2.02%。LME 铜现货价全周均价环比降1.05%；铝现货均价环比涨1.86%，铜金比价环比降2.99%。

    　　本周国内水泥价格指数环比升0.61%；南华铁矿石指数平均环比升2.00%；全国247 家钢厂高炉开工率环比降0.18%；螺纹钢库存环比升0.04%；螺纹钢价格指数环比降0.90%；产能超200 万吨的焦化企业开工率环比升0.08%。11 月15 日当周，生产资料价格指数同比降5.78%。

    　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

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