煤炭行业2025年上半年投资策略：供给趋稳增量有限 需求有望迎来复苏

　　煤炭板块指数表现截至11月3日，今年申万煤炭行业指数上涨5.64%，同期沪深300指数上涨13.37%，行业跑输沪深300指数7.73个百分点，位于申万一级行业中第十四名。细分板块中，动力煤板块上涨18.61%，焦煤板块下跌15.65%，焦炭板块下跌19.31%。

    　　煤炭供给总结从原煤供给看，自供给侧改革以来，煤炭行业的新增产能审批逐步趋严，特别是在“十四五”期间，国家对新核准矿井的审批更加严格，环保和安全监管政策也对新建矿井的审批提出了更高的要求，预计未来国内煤炭供给将逐步趋于稳定。从进口来看，2023年和2024年进口量增加的主要原因是国内需求稳定增长，国内供给增速减缓和国内外煤价存在价差。而随着国内煤炭价格从历史高位回落，海外煤不再具有较高性价比。同时海外需求持续增长可能持续推高煤价，进一步影响我国煤炭进口的数量，未来进口量难言有较大的提升。

    　　煤炭需求总结动力煤电煤方面，电力行业是我国动力煤消费的主要领域，占动力煤总需求量的66.94%以上。电力需求增长发电量上升，电力需求持续向好保证了动力煤需求基本面支撑较强。新能源的发展对电煤需求产生了一定的影响，但基数较低，即使增速较快在短期内难以完全替代传统的火电需求。预计在2030“碳达峰”之前，火电仍然能稳定增长。炼焦煤需求方面，9月24日以后，中央经济政策显著加力，在房地产、消费、化解地方债等方面出台多种增量政策，有望助力炼焦煤需求触底反弹。从目前情况来看，下游钢厂仍处于按需补库的阶段，如果后续宏观利好政策持续加码，下游景气度持续提升，基本面迎来反转，钢厂和焦厂存在大量主动补库的空间，有望快速推动炼焦煤需求增长从而推动价格快速提升。

    　　个股推荐我们认为，接下来煤炭板块的投资可以从两个主线进行考虑：（1）高股息+稳盈利近年来，随着煤价中枢抬升，带动煤炭企业业绩增长、现金流增厚、行业资本开支需求减少，上市公司普遍选择提高现金分红的方式积极回馈股东。其中中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（601898）为首选，三家龙头公司长协占比高，业绩及股息率稳定性更强。（2）炼焦煤+高弹性标的受益于宏观利好政策持续加码，“煤-焦-钢”产业链下游景气度持续提升，同时基于目前产业链低库存的现状，若基本面出现反转，炼焦煤价格有望迎来快速提升。炼焦煤标的中，潞安环能（601699）现货占比高，业绩弹性最强，更有望受益于“煤-焦-钢”产业链的快速反弹。

    　　风险提示进口煤数量提升风险；煤炭安全检查放松风险；其他发电形式出电超预期风险等。

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