纺织与服装行业周报：AMERSPORTS上调全年收入及利润指引

　　24Q3 始祖鸟驱动盈利水平提升，美欧收入环比显著提速。本周Amer sports 公布24Q3 业绩，收入同比增17%至13.5 亿美元，毛利率提升4.2pct 至55.2%，净利润同比提升257%至0.6 亿美元，归母净利率提升7.4pct 至4.1%，高margin始祖鸟占比增加驱动盈利水平提升。期末库存额13.4 亿美元，同比增12%，控制较好。大中华/APAC/美洲/EMEA 收入同比增长56%/47%/7%/4%，大中华、APAC 延续高增趋势，美洲、EMEA 环比显著提速（24Q2:1%、1%）。宣布Salomon 首席产品官Guillaume Meyzenq 于25 年起任Salomon CEO，过去五年曾帮助Salomon 鞋履实现收入翻番，将重点发展Salomon 鞋履。

    　　功能服饰持续高增，Salomon 鞋服领增，球类环比提速。24Q3 分品类，功能服饰/户外性能/球类收入同比增长34%/8%/11%， 经营利润率同比变动+3.7/-0.4/+6pct。功能服饰：始祖鸟鞋履、女装实现高双位数增长，鞋履有望成为始祖鸟业绩引擎。户外性能：Salomon 鞋服双位数增长，北美、EMEA 冬季运动装备收入承压，公司调整组织架构，由不同团队精细化管理鞋履和冬季运动装备。冬季运动装备降幅小于行业水平，长期增速将低于鞋服，鞋服/冬季运动装备长期年均增速预计为双位数/低单位数。鞋服占比显著提升，预计24 年鞋服/冬季运动装备分别占户外收入66%/34%（22:54%/46%）。球类：环比显著提速（23Q4/24Q1/Q2/Q3:-3%/-14%/+1%/+11%）。

    　　DTC 收入持续高增，批发收入环比显著提速。24Q3 分渠道，DTC 收入延续高增趋势，同比增41%，主由始祖鸟及Salomon 鞋履驱动。经销收入持续环比显著提速（23Q4/24Q1/Q2/Q3:-4%/-1%/+2%/+8%），主由始祖鸟及Wilson 驱动，户外性能经销收入受美欧冬季运动装备拖累下降1%。

    　　上调所有品类24 全年收入增速指引，25 年预计增速稳健。公司上调24 全年收入及利润指引：预期收入增16-17%（原：15-17%），毛利率55.3-55.5%（原：

    　　54.5%），EPS 0.43-0.45 美元（原：0.4-0.44）。上调所有品类收入增速指引：

    　　功能服饰/户外性能/球类收入增速34%/8%/4%（原：30+%/中至高单位数/低至中单位数），经营利润率指引维持20+%/高单位数%/低至中单位数%。发布25年指引：预计收入增低至中双位数，经营利润率提升0.3-0.7pct，25 年始祖鸟开店幅度与24 年相当（Q3 末功能服饰店铺数同比增18.3%）。

    　　球类装备或受关税提升影响，长期计划减债去杠杆、改善税率。目前大中华区出口全球/美国占整体收入30%/10-12%。如提升关税，球类装备将受最大冲击，包括网球拍、棒球棒、篮球等产品，解决方式将以提价为主、调整供应链为辅。

    　　将通过减债+EBITDA 提升改善杠杆率，现杠杆率为2.8 倍，长期计划改善至1.5倍。Q3 调整有效税率52%，预计25 年税率37%，公司将持续优化税率管理。

    　　投资建议。品牌优选经营稳健&业绩筑底，制造端关注自身强Alpha。品牌端：

    　　尽管24Q3 国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2 有所下滑，但自7 月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势。建议重点关注业绩稳健向好，或有望充分筑底的优质品牌公司，建议关注波司登，滔搏，新秀丽。制造端：24Q3 海外出口环比Q2 整体加速，9 月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性。伴随下半年基数开始逐步走高，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，建议关注申洲国际，裕元集团，九兴控股，华利集团。

    　　风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。

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