军贸行业深度报告之一：内外双驱开创军贸新格局 需求牵引带动三大装备加速放量

　　本期投资提示：

    　　分析军贸市场历史及现状，当前美国仍为最大出口国，我国出口份额持续提升中。1）放眼全球，出口端方面，当前美国军贸出口份额稳居全球第一，2023 年出口额占比高达39%；进口端方面，乌克兰近两年军贸需求增加，当前军贸进口体量暂居第一，2023 年进口额占比为14%，亚非各国军贸进口需求旺盛；2）聚焦国内，伴随军事实力增强以及国际地位提升，我国军贸历经四阶段发展，装备净出口额整体显著提升，出口额占比创历史新高，当前巴基斯坦、泰国、阿尔及利亚等“一带一路”沿线各国为我国主要军贸市场。

    　　分析当前军贸市场驱动因素，我们认为国际形势变化以及自身国力增强为市场两大重要催化。1）全球方面，国际形势变化客观刺激军贸市场体量增加。当前全球部分地区形势紧张，局部冲突拉动军需加码，相关国家人均军费相对较高，客观维系军贸市场高景气度；2）国内方面，国力增强以及“一带一路”战略为我国创造军贸新机遇。上世纪以来，我国军工科研成果不断转化，带动整体国力增强，叠加我国贯彻落实一带一路战略，与沿线国家持续加强贸易合作，近年来军贸出口屡获重大订单。基于以上，因此我们认为，在内外两大催化因素下，我国军贸有望踏入历史新纪元。

    　　分析未来军贸市场发展方向，现代化作战背景下，建议关注先进、无人及消耗三大类装备。1）先进装备：战机为军贸核心板块，看好国产装备全球份额提升。战机作为典型的先进军事装备，对战场主导权有着重要影响，近五年全球军贸市场占比约为20%，全球军机军贸市场占比约为45%，已成为当前军贸核心板块。从竞争格局来看，美、俄两国具备先发优势，2000 年以来出口战机架数及份额均领先于其他国家。近二十年来我国加速追赶，军贸市占率显著提升，伴随国产军贸新机型下游市场不断拓展，参考近五年美国F-35 军贸订单测算，年均约有千亿潜在市场空间；2）无人装备：无人机战术地位提升，我国已成为核心出口国。高科技战争驱动作战方式革新，无人机凭借高效费比等优势，逐渐由辅战装备向主战装备过渡转型，带动配备需求量提升。分析全球竞争格局，无人机供应商头部效应强，中美以三国当前出口份额居于前列。其中，我国凭借察打一体无人机相关技术优势，已成为全球军用无人机核心出口国；3）消耗类装备：制导武器成为军备刚需，我国装备具备性能优势。消耗类武器中，远程火箭弹凭借自身机动性高，射程远，覆盖率远，打击精度高等优势，战场需求持续扩大。从全球竞争格局看，当前美中韩三国出口较多。根据中国新闻网和澎湃新闻，当前我国相关装备已达世界先进水平，在国际军贸市场中具备一定优势。

    　　重点关注标的。基于战斗机、无人机、远程火箭弹三大军贸核心产品，选取相关核心标的。1）战机及配套：选取中航沈飞、中航电测、国睿科技作为该板块核心标的；2）无人机：中无人机（枭龙系列）、航天彩虹（彩虹系列）、航天电子（飞鸿系列）； 3）远程火箭弹：北方导航（制导配套商）、中兵红箭（整弹制造商）。以上相关公司已有产品出口或存在潜在出口产品，未来核心受益于军贸市场需求加速释放。

    　　风险提示：军贸市场拓展不及预期风险、军贸新品定型进度不及预期风险、国际汇率波动风险。

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