宏观2025年投资策略报告：经济结构性矛盾现拐点 2025年注重破局

　　主要结论

    　　2024 年，全球经贸形势风云迭起，特朗普重返白宫、美联储开启降息周期，中东地缘冲突、俄乌冲突不时掀起波澜。国内宏观经济总体稳定，但是，以物价水平较低、市场交易需求不佳等为特点的结构性矛盾较为突出。今年9 月底以来，在系列增量宏观利好政策的刺激下，结构性矛盾展现向好拐点。2024 年是实现我国“十四五”规划目标任务的关键一年，中国经济正稳步向上、韧性十足。

    　　2024 年中国经济步伐稳健、宏观政策力度明显增大，2025 年中国经济结构性矛盾有望显著改善。消费有望稳步上行、投资有望相对改善、出口有望稳步增长。2025 年，宏观政策有望持续宽松，财政政策起到支撑作用，货币政策数量型操作有望持续；政策刺激由关注投资更多转向消费领域，房地产市场、股票市场交易需求得到重视，货币供给结构性矛盾有望显著改善，价格水平或温和回升，有利于实际利率水平由高位回落。化解隐性债务取得实质进展，中小银行风险持续化解，房地产市场仍以“边际优化、持续微调”为主。

    　　经济基本面。新的一年，居民资产性收入有望得到可观增长，是消费稳步上行的基础动力。固投方面，在积极财政和化债的背景下，基建有望保持稳定增长，起到支撑作用；制造业投资有望维持向上趋势；房地产市场有望止跌企稳。出口方面，中性预计特朗普政府或将于2025 年9 月前后对中国商品加征关税，2025年对美出口受影响不大。因此，2025 年我国出口总体或仍然以稳步增长为主。

    　　宏观核心指标。物价水平方面，物价水平上行动力或主要来自于以数量型货币政策为主的货币供给。库存周期方面，在PPI 有望正增长的背景下，企业补库节奏或逐步抬升。货币供给方面，降准的有效性相对积极，尤其是，人行每月的国债净买入规模将是缓解并改善货币结构性矛盾的重要操作。景气指标方面，制造业PMI 有望取得温和扩张。人民币汇率方面，美联储或仍以宽松为主，中美利差有望相对收窄；人民币汇率或在2025 年迎来10 年1 次的改革，人民币汇率或相对美元升值，对其他货币相对贬值；在岸美元对人民币或在6.8 至7.3 区间震荡。

    　　宏观政策。财政和货币政策总体仍然较为宽松，在价格型货币政策工具效果不佳的背景下，国债净买入、降准等作用相对突出。同时，以化解地方政府隐性债务、提高赤字率等为特征的积极财政政策也相对明确。房地产政策方面，总体或仍以“边际优化、持续微调”为主，从而构建房地产发展新模式。

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