有色金属行业研究：俄乌冲突升级 黄金王者归来

　　投资要点

    　　贵金属：黄金王者归来。上周周报中我们提示把握贵金属反弹机会，本周黄金出现较为强势的反弹，伦敦金出现连续5 根阳线，金价的强势反弹主要来源于之前的利空逐步出尽，俄乌冲突出现一定激化趋势，同时降息后移的空间已经被打光，2 年美债已经维持在4.2%左右，难有继续上行空间。虽然美元继续强势，但我们认为，黄金和美元的关系本来就不是绝对的此消彼长，未来美元可能持续强势，但不会显著影响黄金的表现。短期来看，连续大涨之后可能出现一定的回调风险，但长期上涨趋势仍不变。

    　　铝：氧化铝拐点即将来到，电解铝利润有望缓解。本周沪铝下跌1.83%，还是受到出口退税以及国内宏观预期走弱的影响，同时氧化铝价格继续上涨，本周氧化铝价格上涨到5740 元/吨，这样的价格水平下国内部分高成本厂商已经开始亏现金，预计继续向上空间不大。

    　　同时10 月几内亚铝土矿发运环比提升明显，考虑到45 天左右的船期，预计将在11 月下旬到达国内并开始生产，因此铝土矿缓解之后国内氧化铝紧张局面可能出现缓解，带动电解铝利润提升，建议关注氧化铝自供较少的电解铝标的。

    　　铜：继续震荡，价格上行概率不大。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此本周铜依然在低位盘整，并未跟随黄金和白银出现反弹。铜目前已经被打到了现金成本90%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至7500 美金的90%完全成本分位线获得支撑，未来大概率在7500 美金-9000 美金之间持续震荡。总体来看，铜在Q4 的表现大概率不如贵金属。

    　　锂：需求分歧较大，当前价格无需悲观。本周锂价大幅波动，主要由于需求端分歧，一方面，需求端淡季表现良好，远期电池企业扩产计划指引乐观，叠加澳洲锂矿停产消息，供需边际向好。另一方面，产业对年末需求偏强较为悲观，认为透支明年订单，周四SQM 表示将提高锂的产销量，今明年锂产量为21 万吨和23 万吨。我们认为当前锂库存维持去库，供需边际改善趋势明显，当前价格处于历史底部，无需过于悲观。

    　　铀：供给趋紧，铀价有望开启上涨。本周铀价维持震荡，供给端，俄罗斯宣布禁止对美浓缩铀出口，后续欧盟如被纳入禁令范围，可能加剧全球铀供应的紧张，此外位于纳米比亚、美国等的若干小型矿商因增产进展慢于预期、矿石品位较低、当地社区反对等因素，已宣布在2024、2025 财年减产，一定程度抵消卡梅科公司的扩产。需求端，电力作为美国发展AI 的主要短板，近期美股持续关注核电产业发展，铀板块股票表现良好，体现市场对未来需求预期改善。

    　　投资建议

    　　建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。

    　　风险提示：

    　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

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