食品饮料行业周报：市场回调 关注成长股布局机会

　　投资要点:

    　　1、大盘整体下跌，食品饮料板块承压。本周（2024/11/18-2024/11/22）一级行业中食品饮料跌幅4.08%，跑输上证综指（-1.91%）2.18 个百分点。各细分行业中肉制品涨幅最大，上涨1.41%，其次分别为保健品和软饮料，涨幅分别为1.09%和0.95%。个股方面，桂发祥（+13.20%）、ST 西发（+8.80%）、贝因美（+7.71%）、百合股份（+7.14%）、梅花生物（+6.24%）等领涨；香飘飘（-16.73%）、ST 加加（-12.37%）、ST 春天（-12.21%）、三只松鼠（-10.82%）、百润股份（-10.44%）等领跌。

    　　2、白酒：板块整体下跌，龙茅放开整箱申购。本周白酒板块下跌1.23%。据i 茅台消息，11 月20 日起，i 茅台放开原箱龙茅申购，售价14994 元/箱，不同于以往门店提货的方式，整箱申购成功后将通过官方物流发货。此前原箱龙茅申购仅在每月“小茅好运”专场对龙生肖用户开放，公司此举有望扩大申购范围并将增加龙茅供应。

    　　11 月22 日，山西汾酒举行2024 年三季度业绩说明会，公司表示今年以来省外市场拓展卓有成效，京津冀、长三角、珠三角地区呈现出高速增长态势，长江以南市场发展迅速，湖北、江苏、上海、广东等市场增长显著。此前11 月21 日，公司汾青基地（一期）2 万吨原酒酿造项目正式开工，我们认为产能扩张将为公司未来市场拓展奠定基础。我们此前强调，目前白酒行业估值被压制，主要原因是宏观需求预期，随着系列经济及消费刺激政策落地，宏观经济复苏，商务活动和白酒用酒场景增加，白酒板块估值有望迎来修复。

    　　白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。

    　　3、大众品：大众品关注高成长性个股回调后的布局机会。本周在市场情绪扰动下，大众品出现明显回调，其中调味发酵（-2.26%）、预加工食品（-1.41%）、啤酒（-0.78%）领跌，零食板块虽整体有所上涨，但核心个股如三只松鼠、盐津铺子、万辰集团、有友食品出现明显回调，Q4 进入零食消费旺季，我们预计今年年货节偏性价比的零食礼盒仍有望延续去年高增态势，推荐关注高成长性个股回调后的布局机会：

    　　1）百润股份：本周百润股份旗下崃州蒸馏厂举办新品发布会，品牌　　“崃州”、“百利得”，以及两款首发新品崃州单一麦芽威士忌创世版、百利得单一调和威士忌创世版正式上市。首发的两款产品均为700ml 规格，定价为399 元/瓶，各限量1 万瓶，产品采用了具有中国特色的黄酒桶、蒙古栎桶基酒，将于2024 年11 月24 日起在公司直营线下渠道销售，后续将上线更多销售渠道，两大品牌对应的流通产品系列将于2025Q1 陆续发布。公司从2016 年开始筹备威士忌业务，现有产能远超其他蒸馏厂，并且在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面持续投入，品牌知名度及影响力不断提升。未来随着产品线持续丰富，有望形成公司第二增长极，在世界威士忌版图上点亮中国产区。

    　　2）三只松鼠：根据公司数据，公司在双十一期间获得全渠道全线第一，其中抖音渠道销售额破亿，同比+224.2%，我们认为，随着年货节临近，公司开始加大线上投放力度，线上销售重回快速增长势头。线下方面，根据公司品销大会，2024Q2/2024Q3/2024M10 分别同比+7%/+51%/+285%，新分销货盘在高端性价比驱动下初步反馈出良好动销表现，预计新货盘在年货节期间及2025 年将为公司带来明显增量，且线下渠道的稳定性强于线上，有利于公司中长期盈利能力抬升，我们预计公司2025 年收入同比接近+30%至约130 亿，利润约5.5 亿（不考虑并表），对应当前20X。

    　　3）盐津铺子：2024Q3 魔芋、蛋类零食分别实现2.41/1.80 亿收入，分别同比+39%/+64%，倘若四季度延续增长势能，我们预计24 年全年来看魔芋、蛋类零食有望成长为破8 亿、破6 亿的单品。从2024Q3 产品结构来看，大魔王麻酱味产品占魔芋销量的55%，蛋皇占蛋类零食销量的60%，品类品牌培育卓有成效，也有利于公司中长期净利率的抬升。从渠道看，公司渠道反应快速，不依赖于单一渠道发展，预计今年零食量贩/线上/散称BC 渠道占比均为25%上下，且蛋皇进入山姆以后，该渠道为公司成长性最高的渠道。我们预计公司2025 年收入同比+24%至65.4 亿，利润同比+21%至7.9亿元，对应当前18X。

    　　4）有友食品：Q3 单季度凤爪/猪皮晶/其他业务分别实现收入2.3/0.2/0.7 亿元，同比分别+3.6%/+17.2%/+1593%，其他业务收入实现大幅提升，预计主要系公司鸭掌类新品在新拓展的山姆渠道实现快速放量所致，预计2025 年仍将为公司贡献明显增量。公司是泡卤零食龙头，产品力突出，当前公司渠道思路转变，积极拥抱新兴成长性渠道，预计后续在零食量贩、线上等有较大扩张空间，建议关注。

    　　4、行业评级及投资策略：政策密集出台，宏观经济预期扭转，有望促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

    　　白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。

    　　大众品：推荐百润股份、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新、绝味食品、万辰集团、伊利股份、安琪酵母等，建议关注东鹏饮料等。

    　　5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。

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