海缆行业深度报告：海内外需求共振 海缆迎量价齐增

　　核心观点

    　　海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长。1）海外：根据GWEC，2024-2033 年全球将新增超410GW 的海风装机容量，装机复合增速达20%；其中欧洲是全球海风重点市场，2025 年新增装机预计为5.6GW，同比增长超51%。2）国内：海风限制性影响因素逐渐解除，沿海各省海风建设加速，预计2025年新增海风装机近15GW，同比增长超100%。

    　　此外，各省积极规划深远海风电。2024 年上海4.3GW 深远海风项目已开启竞配，广东7GW 省管海风竞配落地，广西6.5GW 海风竞配已发布招标公告。

    　　海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势。1）电压等级提升。风机大型化趋势下，阵列海缆的电压等级由35kV 向66kV 升级；海上风电场规模扩容，送出海缆的电压等级由220kV 向330/500kV 方向提升。

    　　2）柔性直流技术：柔性直流技术更适用于远距离输电，国内已有多个海上风电项目运用柔性直流输电技术。

    　　海缆行业高壁垒铸就高集中度。海缆的行业壁垒主要体现在：1）技术：

    　　海缆对阻水性能、机械性能、防腐蚀的要求较高。2）业绩壁垒：海缆产品重视质量和稳定性，业主将供应商的项目交付经验和过往业绩作为重要参考指标。3）码头：海缆需要通过专门的海缆敷设船进行运输。

    　　码头资源日益稀缺，拥有已获审批的港口码头等生产基地的海缆企业具有优势。海缆行业集中度较高，位列国内海缆市场第一梯队的东方电缆、中天科技、亨通光电占据市场主要份额。

    　　海外需求外溢，国内头部海缆企业有望受益。以海外海缆头部企业NKT 为例，截至2023 年末，NKT 高压缆在手订单规模108 亿欧元，同比增长130%，其中海缆订单约49 亿欧元。根据NKT 的预估，其70%以上的在手高压缆订单将在2026 年及以后执行。我们认为海外海缆头部企业订单饱满，为国内海缆企业出海提供机遇，2022 年以来东缆、中天、亨通陆续斩获海外订单。

    　　投资建议

    　　我们推荐2 条主线：1）受益于国内海风景气度提升，海缆企业业绩有望改善。建议关注国内头部企业东方电缆、中天科技、亨通光电；同时起帆电缆等二线企业也有望实现订单突破。2）受益海外需求外溢，国内企业积极出海谋求海外订单，有望贡献业绩增量。我们建议关注23 年以来已有欧洲海外订单落地的标的，包括东方电缆、中天科技、亨通光电。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险、原材料价格短期大幅波动风险、风电项目延期/风电装机不及预期风险、市场竞争加剧风险。

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