中国人寿(601628)：经营质态稳定向好 投资驱动利润高增

　　事件：中国人寿发布2024 年三季报。报告期内，公司实现营业收入4271.80 亿元，可比口径下同比+54.8%；实现归母净利润1045.23 亿元，同比+173.9%。2024 年前三季度总保费为6082.51 亿元，同比+5.1%。加权ROE 为19.95%，同比+9.08pct。截至24Q3 末，公司投资资产达6.36万亿元，较上年末+12.3%。

    　　保费收入稳健增长，NBV 维持高增。报告期内，公司续期保费、新单保费分别为4107.42、1975.09 亿元，同比分别+7.5%、+0.4%。首年期交保费同比+6.8%至1131.84 亿元，其中十年期及以上首年期交保费同比+17.7%至525.56 亿元，占首年期交保费的比例为46.43%，占比同比+4.31pct。可比口径下，24 年前三季度公司新业务价值同比+25.10%，维持高速增长，预计量价两端均有支撑。退保率0.74%，同比-0.14pct，经营质量持续向好。

    　　销售人力量质齐升，新营销模式初见成效。截至24Q3 末，公司总销售人力69.40 万人，环比+1.3%；其中，个险销售人力64.10 万人，环比+1.9%，个险渠道人均首年期交保费同比+17.7%。公司销售体系改革战略持续推进，销售人力量质齐升，人力规模持续增长，队伍产能同步上行。

    　　个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”在南京、深圳等24 个城市试点，获得初步成效。

    　　投资收益驱动利润高增。报告期内公司归母净利润为1045.23 亿元，同比+173.9%，业绩弹性凸显。24 年前三季度，公司实现总投资收益2614.19 亿元，同口径下同比+152.4%，总投资收益率为5.38%；净投资收益1447.12 亿元，同口径下同比+3.9%，净投资收益率为3.26%。权益市场回暖带动总投资收益高增，支撑公司高业绩弹性。

    　　投资建议：中国人寿持续在高质量发展中稳中求进，深刻践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”，持续增强综合实力，充分发挥头雁作用。预计2024-2026 年营业收入同比+42.41%/2.38%/6.88%,归母净利润同比+149.34%/+1.20%/+7.36%，EPS 为4.07/4.12/4.43 元/股，对应11 月19日收盘价的PE 为10.88/10.75/10.01 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：权益市场剧烈波动、利率持续下行、业务转型不及预期

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