数据中心液冷行业点评：VERTIV指引量价齐升 AI液冷有望爆发

投资要点

    1、Vertiv 指引未来5 年行业和公司量价齐升24 年11 月18 日，Vertiv 举办2024 年投资者活动，对数据中心液冷行业发展及公司未来业绩进行乐观预测。

    1）量升1：数据中心建设高增长。预计23-29 年共新增100GW 数据中心，平均每年新增13-20GW，全球存量数据中心目前仅为40GW。

    2）量升2：单机柜功率有望达1MW+。预计blackwell 机柜峰值密度130-250kW，未来rubin ultra 机柜峰值密度900-1000+kW，而24-25 年行业平均机架密度仅15-25kW。

    3）价升：公司可触达价值量提升。去年Vertiv 指出传统计算TAM 为250-300 万美元/MW，AI 高密度算力需求及热管理冗余量提升，驱动未来TAM 提升至275-350 万美元/MW。

    4）上调未来五年业绩指引。公司最新指引25 年销售收入同比增长16-18%，调整后利润率为20.5-21.5%；24-29 年收入年复合增速为12-14%，29 年经营利润率达25%，较2024 年提高6pct（经营杠杆+4%，生产率+1%，商业执行+1%）。

    而此前指引23-28 年收入年复合增速为8-11%，26-28 年经营利润率20%+。

    2、GB200 带动台湾散热厂商液冷产品出货加速奇宏24 年10 月合并营收70.81 亿元新台币，YoY +28.4%，MoM +11.5%，创单月历史新高。公司表示已取得多数美系CSP 客户的GB200 液冷产品订单，Q4 液冷散热营收比重会持续攀升，预计25 年整体营收有望同比增长30%。

    双鸿24 年10 月合并营收13.96 亿元新台币，YoY +16.5%，MoM -2.0%。GB200推动AI 服务器液冷散热渗透率加速提升，公司跻身为英伟达推荐合格供应商，明年展望乐观。董事长林育申表示，25 年AI 服务器液冷散热相关营收可望较今年成长6 倍，占公司营收比重有望由今年的10%-15%提升至45%-50%，预计整体营收同比增长30-50%。

    3、北京将对能效低的数据中心征收差别电价，液冷散热性价比突显近日北京经信局、市发改委等部门发布《北京市存量数据中心优化工作方案（2024-2027 年）》，引导存量数据中心完成绿色低碳改造，提出26 年起对PUE>1.35 的数据中心征收差别电价，PUE 超过标准限定值一倍(含)以内的数据中心，超限定值部分执行每千瓦时电价加价0.2 元；超过标准限定值一倍以上的数据中心，超限定值部分执行每千瓦时电价加价0.5 元。绿色低碳背景之下，数据中心PUE 要求不断趋严，有望驱动数据中心更多使用液冷以提高能效。

    投资建议

    海外，Blackwell 进展顺利，已全面量产；国内，随着芯片性能提升及PUE 要求趋严，预计未来液冷散热将在数据中心广泛应用。全球液冷市场有望爆发。

    推荐龙头英维克，以及高澜股份、淳中科技，关注申菱环境、曙光数创、飞荣达等。

    风险提示

    行业发展不及预期；技术发展不及预期；市场竞争超预期等风险。

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