2024年石化板块三季报综述：上游盈利保持增长 关注下游复苏节奏

　　本报告导读：

    　　2024 年前三季度原油高位震荡，上游板块维持增长，中下游继续磨底承压。展望未来，原油供需格局宽松。推荐具备显著修复空间的中下游龙头白马。

    　　投资要点：

    维持行业增持 评级。我们维持行业增持评级，我们认为此前估值调整充分，具备明显修复空间的中下游龙头白马企业是市场重点关注的方向，中长期看好上游低估值高股息标的。推荐相对油化工路线具备成本竞争优势，行业内成本较低的龙头企业宝丰能源，卫星化学。推荐成本管控较好，具备一体化规模优势的民营炼化企业恒力石化，荣盛石化。推荐涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐积极回购股票表达对公司业绩增长的信心以及与海外企业相比估值仍有修复空间的中国海油（A/H），中国石油。另一方面，长期看未来2-3 年海上油气开采服务景气度持续提升；推荐海上油气开采板块的中海油田服务(H)，海油发展。推荐长期受益于炼化板块资本开支提升的央企工程建设类公司，中石化炼化工程。

    　　地缘溢价回落，中期看原油下行压力大：美国大选特朗普当选后或增加美国页岩油供应预期，且考虑到特朗普压制通胀的意愿，特朗普单方面收紧伊朗原油供应缺口的概率不高，地缘层面的溢价在走弱。此外强美元可能阶段性回落，宏观端对原油的压力或缓解。供需层面，2025 年加拿大、巴西等国家都有较为明确的原油产量增加预期，中期看原油供需格局更加偏松，油价下行压力加大。

    　　油气增储上产，上游盈利保持增长。2024 年以来地缘冲突支撑油价高位震荡，2023 年前三季度三桶油上游板块油气产量保持增长，盈利同比保持增长。中海油、中石油继续维持增储上产、稳油增气战略目标。油服行业同比仍保持复苏节奏，主流公司前三季度收入端和利润端均实现同比增长。

    　　中下游化工品仍在磨底期，关注复苏节奏。受新能源渗透率提升，成品油达峰等影响，成品油裂解价差承压，化工品仍在磨底期。随着各项刺激政策的推动，化工品作为经济后周期板块修复方向确定。

    　　随着下游需求的回暖以及2025 年新开工季的来临需求有望复苏。分板块看，轻烃板块受益天然气等成本端下行价差改善，煤化工板块，受产品价格下行以及煤炭价格上涨影响，宝丰能源前三季度营收下滑，净利较前期有所下滑。

    　　风险提示：化工品需求复苏不及预期、页岩油产量超预期。

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