固定收益周报：静待市场力量重新平衡

　　核心观点

    　　近日市场波动是交易结构不佳、政策真空期和外部扰动增大共同所致，但就目前而言仍在良性调整范围之内。我们预计12 月重要会议之前，股指将进入窄幅震荡状态，投资者需要静待市场力量重新平衡，我们建议短期围绕大盘蓝筹风格和低位股布局以对抗波动，中期则继续关注内需、自主可控等方向。转债方面，我们此前“转债多空因素相对平衡”的观点不变，但操作上需要注意：1、股市震荡期更要注意结构调整，果断减仓高价、高估值以及高拥挤度品种，等待超跌中的布局机会；2、聚焦平衡型转债的基本策略不改，但正股层面弱化主题、更着眼于中期业绩改善；3、继续挖掘条款博弈。

    　　股市研判：股指仍处震荡格局，等待市场多空力量的重新平衡上周五指数放量下跌，背后是交易结构不佳、政策真空期和外部扰动增大共同所致。虽然市场信心的波动仍难避免，但就目前而言仍在良性调整范围之内。我们认为股指仍没有系统性风险，主要是政策积极转向没有根本改变+地缘等更多是扰动+流动性仍较充裕。我们判断股指仍处于下有底、上有顶的震荡格局中，市场将等待多空力量的重新平衡。12 月重要会议之前，我们预计股指将进入窄幅震荡状态，市场将等待多空力量的重新平衡。当然，特朗普组阁、美联储降息等关键信息仍对节奏有扰动，继续保持关注。我们建议投资者继续“轻指数、重个股”，结构上弱化纯主题机会、更着眼于业绩变化。

    　　配置关注：短期核心是对抗波动，中期继续关注内需+先进制造+自主可控具体板块方面，结合短期和中期看法，我们分别推荐的是：1、短期配置核心是对抗波动，需要继续围绕对大盘蓝筹风格和低位股布局，行业上可关注欧盟对华关税政策变化受益的汽车、光伏等板块。2、中期仍依据内外环境变化等逻辑，继续布局：1）内需，关注生猪、啤酒、消费建材、建筑及地产链龙头等；2）先进制造，关注稀土、航天军工、海工、油气装备；3）自主可控，关注国产半导体及芯片制造、新材料、信创、国产算力等。

    　　转债专题：转债估值仍有修复空间，结构上重视中小平衡偏股品种10 月以来转债指数有明显表现，但转债估值修复并不明显。当前转债估值整体仍在合理水平，隐含波动率处于2018 年以来的13.7 分位数、绝对价格中位数117.2 元。结构上，各类型品种分化明显，尤其是大盘偏债品种性价比明显下降。展望后市，我们认为转债估值仍有一定修复空间，但主要依赖股市表现且不是转债中期回报的主要来源。结构上应更重视中小平衡偏股品种，提防大盘偏债品种。从四个层面来看：1、股市底部抬升、高波动、高换手对转债估值有一定利好；2、转债信用、流动性影响逐步缓释，转债估值修复动力较强；3、转债供求、转债条款的合力略偏积极；4、纯债机会成本仍不高。

    　　转债建议：转债继续保持多空平衡态，结构由主题转换至正股中期业绩近日股市多空力量短期失衡，但仍无系统性风险。对转债而言，股市β机会减弱。此前“转债多空因素相对平衡”的观点仍不变，但操作上需要注意：

    　　第一、股市震荡期，转债组合的结构调整比此前更为迫切，投资者需要果断减仓高价（防赎回）、高估值（防透支正股）以及高拥挤度（防流动性风险）品种。等待超跌中的布局机会；第二、聚焦平衡型转债的基本策略不改，但正股层面要弱化主题机会，更着眼于中期业绩改善。基于我们板块配置建议，关注内需、化债受益、供求出清等方向；第三、继续挖掘条款博弈，关注市值在底部、转债利息费用占比高或有并购重组可能的发行人。

    　　风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。

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