A股进化论：指数化投资迈入新阶段

　　三季度以来，A 股确立三大突破点

    　　三季度以来，A 股或确立三大突破点：一是A 股新陈代谢的速度有所突破，IPO 节奏继去年“827”以来初现回暖迹象，2024 退市新规颁布后的首个季度，年化退市率提升至2.8%，创近两年来新高。二是公募指数化投资迈入新阶段，三季度公募指数化投资比重接近三成，被动指数型基金持有A 股规模首次超过主动基金，中证A500 指数ETF 的发行助推指数化发展。三是个人投资者参与度提高、A 股波动率上行，9 月24 日的系列政策组合拳显著提振投资者风险偏好，市场交投情绪升温，A 股波动率明显放大，散户持仓占比有所提升。

    　　供给端：政策催化下，A 股新陈代谢加速

    　　IPO 节奏回暖+退市改革深化下，三季度A 股新陈代谢加速：1）沪深北三大交易所相继恢复IPO 受理，三季度共计25 家企业上市，环比二季度（14家）有所回暖。2）今年4 月，资本市场第三个“国九条”出台，在2020“退市新规”的基础上进一步完善退市规则，A 股退市速率明显提升：24Q3共计36 家企业退市、年化退市率提升至2.8%（vs 24Q2：10 家，0.8%）。

    　　向前看，9 月26 日政治局会议提出“统筹推动融资端和投资端改革，逐步实现IPO 常态化”、10 月30 日A 股市值退市标准正式调高，改革深化下，资本市场投融资两端的动态平衡有望加速实现。

    　　需求端：三季度A 股与美股的相关性边际回升

    　　三季度A 股需求端或有两大关键边际变化。1）国际端：三季度A 股与美股的相关性边际回升，或源于中美政策周期的回归预期——随着美联储降息周期的开始，国内政策空间亦随之打开；三季度外资持仓占比为8.3%，环比二季度（8.4%）基本持平。2）机构端：三季度A 股机构投资者持仓占比为50.7%，相较于2Q24 水准小幅回落。其中，公募和私募的分歧加大，三季度公募基金持仓占比提升幅度居前，从二季度的15.6%提升至16.4%，但私募持仓下滑明显（从二季度的14.5%降至11.9%），成为机构持仓下滑的主要拖累项，此外，险资中主要寿险和财险的权益仓位均有所提升。

    　　需求端：被动指数型基金持有A 股规模首次超过主动基金截至今年三季度末，中国公募指数化投资比重接近三成（29.4%），被动指数型基金持有A 股规模（3.2 万亿元）首次超过同期主动权益类基金（2.9万亿元）。具体来看，三季度公告新发行32 只ETF，发行规模达280 亿元，环比二季度（28 只/120 亿元）有所提升。其中，三季度共计公告发行10只中证A500 ETF，发行规模达200 亿元，中证A500 ETF 上市以来获得资金净流入超700 亿元。我们在《指数巡礼|解码中证A500 指数》（11.13）中提到，相比沪深300，中证A500 指数盈利能力更稳定、高股息特征更强，后续有望成为资金的重要选择。

    　　交易端：A 股打新赚钱效应持续提升

    　　交易端：①20 年以来沪深300 年化波动率逐渐看齐成熟市场指数，不过，在“924”政策催化下，市场交投情绪升温，波动率明显提升至26%，高于日股（16%）及美股（12%）。②壳价值仍存，以PETTM 剔负计，3Q24沪深300vs 中证500 折价率略上行至40%，相比之下，美股、港股市场中大盘股溢价30%以上，或意味着A 股小盘股“壳价值”仍较明显；③破发率仍为0%，较常态而言，三季度新股供给仍较少，使得新股稀缺性溢价提升，从而导致近两个季度以来A 股“打新”赚钱效应明显提升。与之对应，IPO 首发表现略呈偏态分布，新股上市首日涨幅中值达106%。

    　　风险提示：资本市场改革进度低于预期，全球风险偏好大幅回落。

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