有色金属行业2025年投资策略报告：新质初兴供未敷

　　核心观点

    　　2024 年有色商品主要兑现3 重逻辑：（1）美元货币超发、信用重构，美降息周期开启，大宗商品迎来新周期；（2）第四次产业革命引导相关金属尤其是战略小金属需求大增，新能源、新材料、人工智能等新质生产力开启部分商品需求新周期。美欧加息周期结束，中国财政货币共振，全球经济改善提振有色需求；（3）随着双碳相关政策约束、供给侧改革效果显现、资源保护主义盛行以及资本开支不足导致供应刚性约束，供给维持低增速。

    　　展望2025 年，有色配置建议关注4 类投资机会：（1）人工智能类新材料迎来长期需求周期；（2）小金属为代表的“新质生产力元素”迎来需求周期；（3）贵金属维持向上格局；（4）基本金属尤其是铝将迎来利润丰收年。

    　　摘要

    　　2024 年有色商品兑现三大逻辑：

    　　（1）大宗商品迎来新周期；美降息周期开启、美元货币超发、信用重构，全球地缘政治紧张，货币多元化、去美元化加速，有色商品具备中长期上涨基础。（2）第四次产业革命引领需求增长；第四次产业革命引导相关金属尤其是战略小金属需求大增，新能源、新材料、人工智能等新质生产力开启部分商品需求新周期。此外，美欧加息周期结束，中国财政货币共振，全球经济改善提振有色需求。（3）资源稀缺性日益明显；随着双碳相关政策约束、供给侧改革效果显现、资源保护主义盛行以及资本开支不足导致供应刚性约束，供给维持低增速。

    　　2025 年新质生产力方向需求机会或更为突出：

    　　展望2025 年，特朗普上台全球贸易再次面临不确定性，但其影响或有限，叠加美国计划引导制造业回流，发展基建，中国将进一步稳定信心，宽财政、稳房价、鼓励消费，有色需求仍有韧性。

    　　看多有色商品的三点主要逻辑并未发生太大变化，但会受美元波动影响，供需层面仍然偏紧，需求端最确定的方向就是“新质生产力元素”方向。有色配置建议关注4 类投资机会：（1）人工智能类新材料迎来长期需求周期；（2）小金属为代表的“新质生产力元素”迎来需求周期；（3）贵金属维持向上格局；（4）基本金属尤其是铝将迎来利润丰收年。

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