医药行业点评：政府推动商业健康保险发展 有助弥补医保不足

国家医保局将推动商保与医保一站式结算，对患者与商业保险公司均有利国家医保局近日发布信息，将推进“医保+商保”一站式结算，我们认为这样对患者和商业保险公司均有利。对同时参加“医保+商保”的参保人而言，实现一站式结算后不用先在医院办理医保结算再去保险公司理赔，可实现一站式赔付，理赔便利性将大幅提升。另一方面，参加“医保+商保”一站式结算业务的商保公司可利用区块链、隐私计算等多种技术，使用国家医保信息平台上的脱敏数据，快速核对参保人的健康信息、医疗定价、出险率（理赔概率）、赔付率等，防止被骗保。

    长远看商业健康保险普及能弥补医保支付能力不足，并且有利于肿瘤等药物销售根据国家医保局旗下中国医疗保险网的数据，中国的商业健康保险渗透率显著低于发达国家，保险深度（保费收入占GDP 比例）和保险密度（人均保险费）分别仅有0.72%与613 元/人，显著低于发达国家水平。国内很多中高端收入的人群愿意使用商保，但目前保险公司与患者之间的信息不透明导致相互信任度不高，我们认为这是商保普及率低的原因之一，国家医保局以上政策有助于商业健康险渗透率的提高。由于使用商业保险后，部分国家医保无法覆盖的费用可以向商业保险公司理赔，因此推动商业保险的发展能弥补医保基金支付能力的不足。对于医药企业来说，商业健康保险的普及有助于提升肿瘤等领域的高价药物销售。

    重点关注优质肿瘤药生产商

    从目前的情况看，我们仍然建议重点关注肿瘤药生产商中2024 年业绩确定性较强的龙头企业，如翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40 港元）及中生制药（1177 HK，未评级）。另外，考虑到2024 年年中起新增获批肿瘤药依达方、心血管药物依喜宁,其中依达方临床数据优于全球药王“K”药，我们预计康方生物（9926 HK，未评级）2024 年的产品销售收入有望快速增长。

    关于信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：42.45 港元），我们仍然认为公司早前出售资产的公告不透明，反映公司治理与信息披露方面存在改善空间，但考虑到现有产品在前三季度快速增长与重磅糖尿病药物玛仕度肽2025 年有望获批，我们看好公司的收入增长前景。

    关于荣昌生物（9995 HK，评级：买入，目标价：21.80 港元），虽然公司9 月底净负债率攀升至71.9%，但公司的现金与银行授信足以支撑未来两年的费用，而且预计泰它西普与维迪西妥单抗将引领2024-26E 收入快速增长，公司2023-26E 收入CAGR 将高达41.5%，股东净亏损将逐年缩小，我们预计2027 年有望扭亏。

    风险提示

    1）医保谈判与集采降价幅度如超预期，可能影响药企业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响分研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。

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