煤炭行业周报：2025年电煤中长期合同的六大调整：签约弹性继续增大、CECI指数加入定价公式

　　行业走势：本周（11.18-11.22）上证指数下跌1.91%，沪深300 指数下跌2.60%，创业板指数下跌3.03%，煤炭行业指数（中信）下跌0.85%。本周板块个股涨幅前五名分别为：宝泰隆、云维股份、淮河能源、辽宁能源、上海能源。

    　　本周板块个股跌幅前5 名分别为：山煤国际、新集能源、晋控煤业、昊华能源、淮北矿业。

    　　本周观点：

    　　2025 年电煤中长期合同方案发布，作出六大调整。国家发改委近日发布《关于做好2025 年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，对2024 年电煤中长期合同的签约对象、签订要求、履约监管等做出全面指导。本次《通知》做出六大调整：1、电厂签约数量弹性增加、履约监管范围细化。2、供方签订任务量放宽。3、CECI 纳入浮动价计算，价格机制进一步完善。4、履约率要求适当放宽。5、煤质要求予以明确。6、对于未按期足额签约惩戒措施更加严格。综合上述分析，新一年度的煤炭长协方案的灵活性相比2024 年继续增强：一方面对供方签约量的限制进一步放宽，由2024 年的“每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的80%”修改成了2025年“不低于自有资源量的75%”。另一方面在履约要求的表述上也有所松动，由2024年的“全年足额完成履约任务”修改成了2025 年的“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”。同时将波动浮动更大的CECI 指数纳入浮动价计算范畴。这样的调整反映出，在今年以来国内煤炭市场需求偏弱、中下游环节库存高企、煤价中枢有所下移的背景下，长协机制继续放松履约要求有利于煤炭企业开展市场化竞争，使储量大成本占优的龙头煤企更具竞争优势，有望展示出更高的盈利弹性。

    　　从投资策略看，动力煤方面，考虑到当前宏观经济和资本市场复杂多变，十年期国债收益率水平接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。现货价格波动下，应当继续考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，安监压力陡增情况下国内焦煤产量难言成长。在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下，国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切。近期财政部公布的一揽子化债政策彰显了监管当局对地方财政压力的关注，亦有助于市场主体的现金流恢复以及信心预期提振，进而带动黑色需求企稳。短期从政策和监管表态看，稳增长是当下政策的重心，后续政策的力度不宜低估，财政、货币、地产领域的政策推进值得密切关注。与此同时，若下游钢厂对后续预期有所改变，或有利于四季度冬储补库对焦煤价格带来的阶段性提振机会，建议关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【恒源煤电】、【山西焦煤】、【潞安环能】。此外，2024 年11 月15 日发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》正式稿，并自发布之日起实施，其中要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，结合情况依法运用并购重组、股权激励、员工持股、现金分红、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。新一轮国企改革持续进行，“一利五率”结合“市值管理”有望驱动煤炭央企ROE 持续改善，助力估值重塑，重点推荐各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间的煤炭央企【中煤能源】，同时建议关注【上海能源】、【电投能源】。煤电一体化板块，能源安全背景下，重点推荐位于安徽省的中煤集团旗下上市央企【新集能源】、在煤电一体化运营上具备丰富经验的安徽省属企业【淮河能源】、煤炭开采成本优势凸显的陕西国企【陕西能源】，建议关注其他省属煤电联营企业【苏能股份】、【盘江股份】。

    　　煤炭市场信息跟踪：

    　　煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024 年11 月23 日，山西大同动力煤车板价报收于746 元/吨，较上周下降6 元/吨（-0.8%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于756 元/吨，较上周下降6 元/吨（-0.8%）。陕西榆林动力块煤坑口价报收于850元/吨，较上周持平；韩城动力煤车板价报收于760 元/吨，较上周持平。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于456 元/吨，较上周下降1 元/吨（-0.2%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于642 元/吨，较上周下降2 元/吨（-0.3%）。

    　　煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024 年11 月23 日，CCTD 主流港口合计库存为7363.8 万吨，较上周增加264.5 万吨（+3.7%）；沿海港口库存为6318.3 万吨，较上周增加213.5 万吨（+3.5%）；内河港口库存为1045.5 万吨，较上周增加51.0万吨（+5.1%）；北方港口库存为3947.3 万吨，较上周增加197.7 万吨（+5.3%）；南方港口库存为3416.5 万吨，较上周增加66.8 万吨（+2.0%）；华东港口库存为2157.1 万吨，较上周增加89.6 万吨（+4.3%）；华南港口库存为1795.6 万吨，较上周增加7.8 万吨（+0.4%）。

    　　煤炭运价：据煤炭市场网，截至2024 年11 月23 日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于876.9 点，较上周上涨57.2 点（+7.0%）；秦皇岛-广州运价（5-6 万DWT）报收于48.1 元/吨，较上周上涨1.8 元/吨（+3.9%）；秦皇岛-上海运价（4-5 万DWT）报收于35.5 元/吨，较上周上涨2.4 元/吨（+7.3%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2 万DWT）报收于50.6 元/吨，较上周上涨2.6 元/吨（+5.4%）。

    　　风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险

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