钢铁与大宗商品行业周报：市场高预期仍为主导

　　投资要点

    　　美国政府债务问题成为新忧。近期美联储降息态度转变：鲍威尔在11 月15 日称美国经济并没有表明美联储需要急于降息。本周公布的美国上周初请失业金人数下滑，低于市场预期，显示美国经济仍具有韧性。多位美联储官员的偏鹰态度使得市场对12 月降息预期继续降温。除降息以外，市场新的关注点在于美国政府债务的可持续性或成为金融稳定的最大风险，前期的高利率状态使得美国政府利息支出压力较大。尽管自9 月以来，美联储已开启2 轮降息，未来政府债务压力有望得到缓解，但市场对于未来特朗普关税政策的施行存在“通胀反弹”的隐忧。欧元区方面，这周欧洲公布的经济数据欠佳，增加了欧元区2024 年12 月降息的可能性。

    　　国内地产等刺激政策持续出炉。本周重点在于今年新增地方专项债基本发行完毕以及四个一线城市均已取消普宅和非普宅标准。近期国家发布专项债、房地产、新能源等相关政策以提振市场情绪，其中专项债和房地产政策对市场提振作用明显。截至10 月末，各地今年累计发行地方政府专项债券3.9 万亿元。上半年新增专项债券发行进度不及往年，但8 月起提速，10 月末基本完成全年计划；同时，财政部11 月9 日也将6 万亿元债务限额下达各地。地产方面，11 月13 日，三部门发布减税政策并明确取消普宅标准的配套税费政策，11 月18 日上海率先行动，至11 月22 日广州正式官宣，至此四个一线城市均已取消普宅和非普宅标准。

    　　黑色：1）螺纹：本周（11.18-11.22，全文同）螺纹期价周环比上涨。

    　　周初市场对于重要会议预期提升，四个一线城市取消普通住房标准及地方债务限额下达，提振投机性需求。叠加原料价格坚挺，美元走强，铁矿价格拉涨，带动成材价格上涨。但产业层面，螺纹基本面偏弱的现实仍在，市场情绪较为谨慎。当前市场逐步向淡季过渡，供需矛盾变化不大，我们预计短期螺纹价格震荡为主。

    　　2）铁矿石：本周铁矿石期货价格周环比上涨。周初市场对12 月的重要会议存政策预期，重燃乐观情绪；产业层面，成材供需矛盾有限，铁水产量维持高位，钢厂刚需补库为主，价格向下驱动有限。

    　　当前钢厂采购较为谨慎，刚需为主。冬储临近，短期需求支撑犹在，我们预计铁矿价格震荡运行。

    　　3）煤炭：本周焦煤市场弱势运行。煤焦方面，本周炼焦煤供应小幅波动，维持高位。日均铁水产量略微下降，钢厂刚需采购，焦企焦炉开工有上升，市场态度相对谨慎。我们预计煤焦现货价格偏弱震荡，需关注成材的消费及利润情况。动力煤现货市场偏弱运行，主产区供应整体稳定，坑口及港口煤市场成交一般，下游采购需求薄弱。当前北方已进入全面供暖期，区域性耗煤需求增加，但因近期天气偏暖，电厂日耗与2023 年同期相比并未有大幅提升。当前终端库存高位下其补库力度较小，冬储背景下，或将维持刚需补库节奏，我们预计下周动力煤价格持稳运行。

    　　有色：1）铜：本周沪铜期货价震荡运行，环比-0.1%。中国取消出口退税政策影响逐渐减弱，沪铜低位运行，而后铜价在美元阶段性走弱下小幅反弹。周中美联储主席鲍威尔表示不急于降息，市场对金属市场看法比较悲观，压制铜价反弹空间。周尾美元再度走强，欧元区商业活动疲弱，铜价走弱。近期美联储态度偏鹰，宏观利空铜价；沪铜方面，国内经济稳增长政策持续加码，需求存在一定支撑，我们预计短期沪铜价格震荡运行。

    　　铝：本周沪铝价格周环比下降。铝材出口退税取消，后续出口成本或增加，打击出口积极性，施压铝价。供应端国内电解铝低库存托底铝价，成本端氧化铝价涨势渐缓。取消出口退税政策影响逐渐消化后，铝价下行减缓，然而需求走弱与行业利润受压，铝价整体上行发乏力。国家终端消费政策提振作用仍在延续，成本端铝土矿、氧化铝价格坚挺，我们预计短期铝价偏强震荡。

    　　原油：本周国际油价上涨。周一因挪威油田突发停产与俄乌冲突升级致地缘溢价回归而大幅反弹，周中随挪威油田部分复产、美国原油库存三周连增使供应过剩隐忧浮现而转入震荡，周尾受俄乌冲突升温及特朗普相关表态影响，地缘不确定性加剧，油价再度攀升。

    　　本周油价变动多来自短线支撑，下游需求疲软或使油价上行动力依旧不足，我们预计油价表现或偏强震荡。

    　　纯碱：本周纯碱市场强稳运行。本周前期停车企业逐步开车及个别负荷提升，供应增加趋势；下游需求一般，按需为主，月底存在刚需补库预期。库存居高位，有企业提货缓慢。浮法玻璃日熔量在历经7 个月的下跌后，11 月浮法生产线稳定在229 条左右（生产线和玻璃日熔量较3 月高点分别下降12%/10%），光伏有冷修减量预期，我们预计纯碱现货价格持稳为主。

    　　风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。

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