固定收益点评：地方债供给压力几何？

　　投资要点:

    　　11 月15 日以来，置换隐债的特殊再融资专项债陆续发行，地方债供给放量，且超长债比例高，债市供给压力上升。银行和保险作为承接地方债的主体，仍面临一定挑战：

    　　（1）银行端：债券供需期限错位，超长债承接带来利率风险上升。

    　　国股行平均持仓久期中枢在4 左右，大量承接期限在10 年以上的超长债存在压力；农金社平均持仓久期中枢高于国股行，可分担一部分超长债承接压力。

    　　据我们测算，在承接本轮地方债发行后，银行账簿利率风险指标或上升1.8 个百分点，相对于15%的指标上限，上升幅度不小。因此，若银行大量承接本轮地方债，其利率风险会受到一定冲击。即使今年内降准落地，仍无法完全解决债券供需期限错位问题。

    　　（2）保险端：负债端增长有限，配债意愿不强。受到预定利率上限下调影响，8 月新增保费同比大幅增长，保险炒停售现象再起，透支配债需求，10 月以来保险配置力量明显减弱，对超长债的配置意愿不强。

    　　本周（11.25-11.29）将迎来地方债发行高峰，市场承接压力较大，可通过一级市场发行情况来观测债市承接能力。我们认为地方债供给压力对债市的冲击主要体现在2024 年内，展望2025 年，随着债券发行节奏的平滑，其对利率的扰动或将明显减弱。

    　　风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

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