煤炭行业事件点评：2025长协比例略降 价格有望略增

　　事件：发改委发布《关于做好2025 年电煤中长期合同签订履约工作的通知》（后文简称《通知》）。与2024 年的电煤中长期合同签订履约工作方案相比，2025年的中长期合同签约方式发生如下变化：

    　　长协签约量整体稳健，比例略有下滑。据《通知》，“原则上煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，重点煤炭企业任务量较上一年保持总体稳定”，与2024 年版“原则上每家煤炭任务量不低于自有资源量的80%”相比，比例略有下滑，但考虑到“重点煤炭企业任务量较上一年保持总体稳定”，预计长协绝对量与去年基本持平。

    　　履约率略有下滑。《通知》要求月度履约率不低于80%，季度履约率不低于90%，全年全责是足额履约，最低不得低于90%。而2024 年版则要求全年足额完成履约任务。与2024 年版相比，对长协履约的要求略有放松。

    　　“基准价+浮动价”的模式不变，引入CECI 指数。《通知》明确，浮动价采用全国煤炭交易中心综合价格指数（NCEI）、环比和动力煤综合价格指数（BSPI）、中国电煤采购价格指数（CECI）以及秦皇岛动力煤综合交易价格指数（CCTD）综合确定，与2024 年相比增加CECI 指数（2024 年版未做明确要求，因此沿用2023 年计算公式）。我们选取CECI 沿海指数（Q5500 综合价）测算，2024 年1-11 月长协价格在701~717 元/吨之间波动，且高于2024 年长协实际执行价格3~10 元/吨，测算2024 年1-11 月均价为708 元/吨，较实际长协执行均价高6 元/吨。考虑到CECI 指数本身价格高于原有的三个指数，同时价格弹性略高于原有的三个指数，我们认为CECI 指数的引入有助于长协价格的提升。

    　　对“质量”做出相关要求。《通知》明确，电煤中长期合同应有明确的质量条款并纳入履约监管，保障供应煤质。要按照“优质优价，低质低价”原则，由供需双方在合同中明确煤质偏差结算机制，鼓励协商确定热值折算系数。2024 年版本中则并无对煤质的相关要求。

    　　综上，2025 年长协签约比例由80%下降至75%，但考虑到重点企业的任务量总体保持稳定以及发电量的持续提升，我们认为2025 年的长协总量预计整体保持平稳。价格方面，引入CECI 指数后价格弹性或有所增加，中枢有望小幅上移。

    　　投资建议：考虑长协价格中枢有望提升，高长协占比公式有望受益，建议关注中国神华，陕西煤业，中煤能源、新集能源、晋控煤业、山煤国际等公司。

    　　风险提示：经济增速放缓风险，长协价格机制发生变化。

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