有色金属行业周报：避险情绪短期推升金价 短期强美元交易压制工业金属价格

　　核心观点：

    　　贵金属-黄金：避险情绪短期推升金价。 截至11.22，COMEX 金主力合约环比上涨5.87%至2718.2 美元/盎司；SPDR 黄金ETF 本周环比增加0.9%至877.97 吨。10 月全球黄金储备环比增长1.2%至3.61万吨。10 月美国失业率4.1%，环比持平；10 月美国制造业PMI 46.5，环比下降0.7 个百分点；非制造业PMI 56，环比上升1.1 个百分点。

    　　近期俄乌局势升级，避险情绪发酵下本周金价环比走高。同时短期来看特朗普执政带来的强美元预期或一定程度仍压制金价上行，预计金价进入震荡阶段。

    　　工业金属：“强美元”交易下短期压制仍存

    　　铜：截至11.22，SHFE 铜主力合约环比下跌0.1%至73760 元/吨。

    　　基本面来看，截至11.21 国内铜社会库存达16.13 万吨，环比去库0.3万吨。截至11 月22 日，LME 铜库存达27.25 万吨，环比累库0.07万吨。据SMM，11 月22 日进口铜精矿指数报10.64 美元/吨，加工费环比上涨0.31 美元/吨。基本面来看，国内及海外铜库存去库节奏向好，上游方面铜精矿加工费仍维持低位水平。短期来看，特朗普胜选后，在市场强美元交易下铜价呈一定幅度回落，受短期海外财政政策及贸易政策的不确定性影响，铜价或在短期内仍呈震荡趋势。但长期来看，国内方面财政政策落地，国内铜需求有望持续回暖。供给端上游资源瓶颈在长周期仍为铜价强支撑。待海外政策方向相对明朗后，建议关注铜板块长期机会。

    　　铝：截至11.22，SHFE 铝主力合约环比下跌1.7%至20420 元/吨。

    　　基本面来看，截至11.21，国内铝社会库存达53.9 万吨，环比去库2.6 万吨。截至11.21，LME 铝库存70.9 万吨，延续三季度以来去库趋势。据SMM，9 月国内电解铝年化运行产能达4351 万吨，距产能上限空间进一步收敛，供应刚性逐步显现。此外当前原料端矿石原料供应限制仍存，氧化铝供应偏紧，氧化铝价格持续上涨。电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或持续上行。

    　　稀土： 缅甸内战局势升级， 稀土出口面临中断风险。据Mining.com，缅甸克钦独立军近日宣布，已经控制该国稀土矿区，当地稀土矿开采停滞。缅甸稀土以中重稀土离子矿为主，是我国稀土进口的主要来源国之一。据SMM，2023 年我国未列名氧化稀土进口总计4.39 万吨，其中缅甸进口4.17 万吨，占比超95%。

    　　2024 年1-9 月缅甸进口稀土氧化物3.11 万吨，占比75.8%。缅甸内部局势升级背景下，稀土出口面临中断风险，供应或受较大程度扰动。需求端来看，新能源终端领域有望延续高景气度，稀土供需格局或逐步收紧，稀土行业景气度有望加速提升。

    　　投资建议：

    　　本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。

    　　建议关注：天山股份。锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。

    　　建议关注：锡业股份。

    　　风险提示：

    　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

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