同业存单周报：为何存单与债市走势背离

　　近期存单市场跟踪

    　　一、为何存单与债市走势背离

    　　上周存单利率上行，但是10 年国债利率回落，并且资金利率也下行，存单与债市走势背离。存单利率难以下行主要是因为大行负债端仍存在一定资金缺口；叠加年内地方再融资债券发行量大幅增加，并对银行超储带来消耗，从而使得存单利率难以下行。

    　　接下来地方再融资债券发行量仍较大，央行存在降准的可能性，这能起到维稳存单利率的作用。但年底资金面波动加大，存单利率要出现中枢大幅下移仍然存在阻力。短期内存单利率将继续在1.8%-1.9%之间波动，具有配置价值，交易性窗口还需要等待。

    　　二、存单净融资额下降、发行期限上升

    　　存单合计发行量下降、净融资额下降。上周存单合计发行量为6035 亿元，前值6273 亿元；净融资额为-961 亿元，前值858 亿元。预告下周偿还量为4213 亿元。其中，国有行存单发行量306.7 亿元（占比5.08%）、股份行为630 亿元（占比10.44%）、城商行为3414.8 亿元（占比56.59%）、农商行为1241.2亿元（占比20.57%）。

    　　存单发行期限上升。上周同业存单加权发行期限上升至7.31 个月，前值为7.3个月。其中，1M 期限存单发行量1017.5 亿元，3M 为677 亿元，6M 为1572.1亿元，9M 为527.3 亿元，1Y 为2240.6 亿元。

    　　存单发行成功率上升。上周总体存单发行成功率上升2.2 个百分点至92.0%。

    　　其中，国有大行存单发行成功率为93.1%、股份行为91.5%、城商行为92.4%、农商行91.1%。

    　　三、各期限存单收益率稍有上行

    　　上周3M 存单（AAA 评级，下同）上行0.89bp 至1.85%，6M 存单上行0.76bp至1.87%，9M 存单上行1bp 至1.87%，1Y 存单到期收益率上行1bp 至1.87%。

    　　期限利差方面，上周1Y 存单-3M 存单利差扩大0.36bp 至1.51bp。

    　　不同类型银行利差方面，1 年期城商行-股份行利差收窄1bp 至17bp；1 年期股份行-大行期限利差扩大0.4bp 至2.0bp；1 年期农商行-股份行期限利差收窄9.1bp 至8.2bp。

    　　估值比较方面，10Y 国债-1Y 同业存单利差收窄2bp 至21bp，处于历史64%分位数。1Y 存单与货基的利差扩大3bp 至56bp，处于历史55%分位数。1Y 存单低于1 年期MLF 利率13bp，处于历史77%分位数。1Y 存单高于R007 7bp，处于历史42%分位数。

    　　风险提示：货币政策不确定性，机构行为不确定性，结论可能存在偏差

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