石油石化行业：卫星新项目投产或将近 如何看乙烷边际成本？

　　1. PADD3 是未来乙烷供需的关键区域

    　　使用不同区域的乙烷会决定乙烷的边际成本变化：Bakken 的乙烷中间费用高达26.3 美分/加仑，而Permian/Eagle Ford 仅为5.0 美分/加仑。2017~2024年，低成本产区的乙烷占比在不断提高。

    　　我们认为PADD3 乙烷增量能否覆盖美国未来的乙烷需求量是乙烷边际价格是否会上涨的核心。

    　　2. PADD3 能否满足未来美国乙烷需求增速？

    　　供给端：页岩油伴生气发力

    　　PADD3 包含着美国的两个以页岩油为主的区块（Permian 与Eagle Ford）与一个以页岩气为主的区块（Haynesville）。乙烷在天然气开采的过程中伴生，所以三个区块的天然气产量增速决定着乙烷供给增速。

    　　需求端：2026 年迎来新增量

    　　国内消费：根据雪佛龙公司官网，公司项目将于2026 年开始运行，包括一个208 万吨的乙烷裂解装置及两套100 万吨的聚乙烯装置。

    　　出口码头：Enterprise 跟Energy Transfer 均有可能在2026~2027 年增加自身的乙烷出口。

    　　PADD3 未来可以覆盖乙烷的需求

    　　我们预计2024~2027 年美国乙烷供需格局还是处于比较宽松的阶段，乙烷价格或将继续紧贴着天然气。

    　　3. 投资推荐

    　　卫星化学：卫星化学跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷（跟 HH价格挂钩）。截至2024 年11 月8 日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-265 元/吨、2748 元/吨与990 元/吨。

    　　风险提示：1）美国页岩气公司坚持减产导致天然气产量低于预期的风险；2）乙烷需求增速快于预期的风险；3）本文测算具有一定主观性，存在预期假设跟实际不符的风险。

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