信用策略周报：长期限地方债供给占比抬升

本报告导读：

    2024 年地方债发行期限10 年及以上占比显著抬升，发行期限抬升或将带来不同机构配置力量结构性差异。下周为特殊再融资债单周供给高峰。

    投资要点：

    2024年地方 债发行期限10 年及以上占比显著抬升。发行期限抬升或将带来不同机构配置力量结构性差异。2024 年以来，地方债发行期限10 年及以上占比为72%，较2023 年抬升13 个百分点；5 年（含）-10 年、5 年以下占比分别为24%、3%，分别较2023 年下降11 个百分点和3 个百分点。

    下周为特殊再融资债单周供给高峰。下周（11.25-11.29）特殊再融资债供给为8942 亿。截至11 月末，特殊再融资债自10 月以来累计发行规模13789 亿，按照2.4 万亿（2 万亿债务限额调整+4000 亿限额内结余）年内全部发行测算，12 月特殊再融资债供给在1 万亿左右。

    从历史经验看，特殊再融资债的发行带来不同省份间地方债利差的走阔。从历史经验看，2023 年10 月特殊再融资债发行放量后，不同省份间的利差由此前的10-15BP 走阔至20-30BP。我们认为，单周供给集中放量的高峰在下周，若部分省份出现利差走阔的情况，将会带来结构性的交易机会，因为从历史经验看，利差走阔基本在1-2 个季度内会逐步修复。

    过去一周（2024.11.18-2024.11.22，下同）中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA 级3 年期中短期票据收益率分别变化-1BP、-2BP、-3BP，报2.13%、2.22%、2.42%。城投债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期城投债收益率分别变化0BP、-1BP、-2BP，报2.14%、2.19%、2.29%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期银行二级资本债收益率分别变化-1BP、-2BP、-4BP，报2.13%、2.19%、2.3%。过去一周非金信用债总发行3597 亿元，具体来看，其中企业债15 亿，公司债1272亿，中期票据1368 亿，短期融资券799 亿，定向工具143 亿。非金信用债净融资1031 亿元。过去一周共有8 只债券推迟或取消发行，金额合计57.3 亿元。

    风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

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