信用周报：信用债好起来了吗？

信用债好起来了吗？

    近期债市紧张的情绪有所缓解，信用债的行情也有所回暖，从一级向二级蔓延。一级方面主要体现在低等级城投、超长期限信用债边际改善较大。本周影响债市行情的因素较多，债市整体利率震荡下行。

    信用债市场行情有明显的回暖，已经持续接近两周。一级市场的行情转暖主要体现在以下两个品种的发行较为亮眼，一个是低等级城投，另一个是超长期限信用债，均为有一定瑕疵但同时票息相对较高。

    从低等级城投债的发行情况来看，发行利率整体偏低，而发行期限却以中长期为主，弱城投的一级认可度明显提升。全周共计发行约54 支AA 城投债，其中大部分债券的发行利率都在3%以下，占比接近60%；此外“发飞”的情况很少，主要体现在上调申购区间的案例在变少。而在发行利率走低的同时，发行期限却被拉长。

    从超长期限信用债的发行情况来看，一级认购情绪同样有所升温。从上周的发行情况来看，超长期限信用债虽然发行的数量不多，但发行结果较为稳健。从发行利率来看，几乎都落回3%以内的区间，有些资质较好的主体发行利率已经回到2.6%以下的位置。从发行利差来看，与同期限中债国开收益率的差值多数在31BP-65BP 之间，品种利差已经收窄至年内的中等水平。从发行期限来看，10Y 左右是目前最受欢迎的品种，15Y、20Y 乃至30Y 目前发行情绪更加谨慎。

    而从二级的情况来看，目前买盘整体强于卖盘，但差距不大。复盘上周的活跃异常成交数据，全周低于估值成交笔数为42，折价成交为28，以买盘力量为主。从低于估值成交的情况来看，超长期限信用债的存在感相对不强，从周一到周五成交占比分别为50%、7.5%、5%、30%和12.5%；低于估值成交的幅度也不高。从大幅折价成交的情况来看，成交占比分别为20%、10%、15%、10%和15%，折价幅度同样不大。

    市场虽对久期有所宽松，但超长期限的流动性瑕疵尚未被忽略。

    近期虽然市场对信用久期策略的态度更加包容，但是可能更多还是集中在5Y 以内。目前对久期的谨慎乐观态度从二永债的活跃交易情况也可发现端倪，上周二永活跃异常成交中买盘力量明显较强，除周一外其余几天低估值成交占比均为100%。但进一步看活跃成交期限，虽然有所拉长但平均成交久期始终未能突破5 年。

    总结来看，虽然近期信用债行情有所回暖，并实现了从一级向二级的传导。站在目前时点市场对久期的态度有所放开，但程度依然偏向于收敛。对于交易盘来说，超长期限信用策略目前进场依然偏早，且难度较大；更加建议关注3Y-5Y 流动性较高的AA+城投、二永等品种，2.5%左右寻找机会。

    风险提示：

    融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。

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