大类资产配置周度点评：点兵派将：特朗普提名新内阁财政部长

本报告导读：

    我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们对于美债仍维持战术性标配观点，对于黄金仍维持战术性标配观点，对于日股仍维持战术性标配观点。

    投资要点：

    我们对于美债 仍维持战术性标配观点。在美联储开启降息周期以及美国经济边际收敛并降温的背景下，美债利率中枢仍有较高概率下行。美国较强的经济韧性将限制美债利率下行的幅度与节奏，且市场预期美联储降息路径与节奏或将进一步复杂化。随着再通胀交易动量逐渐减弱以及市场通胀预期下行，我们认为美债利率中枢后续仍有较高概率随着美国经济降温而下行，长久期美债具备一定的战术性配置价值。

    我们对于黄金仍维持战术性标配观点。影响黄金定价的主要因素为美债实际利率与避险情绪，但后者对于当前黄金定价有更高的影响权重。特朗普当选后，再通胀交易或仍有延续动量，或在一定程度上压制黄金表现。在国际外交方面，特朗普倾向于“以美国优先”，主张减少美国在全球事务中的干预，这意味着东欧与中东的地缘政治冲突有望降温，叠加黄金前期大幅上涨，资金的止盈行为与避险情绪阶段性释放或将短期压制黄金表现，但长期来看，金价的韧性仍有望受到逆全球化扩散以及国际地缘政治波动加剧的支持。

    我们对于日股仍维持战术性标配观点。日本宏观环境回暖，经济景气度、内生通胀与总需求逐渐提升，内生性经济增长动能使得市场对日本企业的盈利预期边际改善。在日本经济稳定复苏以及财政刺激政策持续支持的背景下，日股或有望实现正收益，但全球经济运行的不确定性以及市场对日本央行货币政策的高博弈性或加剧日股的波动。

    基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.22%，基准指数收益率为-0.13%，超额收益率为0.36%。截至2024 年11 月24 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.97%（年化7.54%），累计绝对收益率6.66%（年化17.36%）。全球主动资产配置组合收益率为0.99%，基准指数收益率为0.81%，超额收益率为0.18%。截至2024 年11 月24 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.49%（年化6.31%），累计绝对收益率4.26%（年化10.92%）。

    风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

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