2024年12月宏观经济月度报告

　　11月，大事络绎，特朗普大胜扰动全球政经格局，一美独强施压海外资本市场。海外，美国大选全球瞩目，特朗普大胜而归，美联储11月降息25bp如期而至，但特朗普交易主导之下，二次通胀担忧放缓未来降息预期，美债美元美股联袂强劲。或是上扬亦或高位震荡。非美国家纷纷严阵以待积极应对，军事外交政治动荡更替，地缘战争与冲突依旧绵延，财政对冲关税反制措施不断出台。伴随着多件大事落地，波动率VIX大幅回落，全球股市美国强劲非美国家普遍承压，与外汇汇率的表现上基本一致。关税大棒打压全球贸易，经济增长的压力令大宗商品需求下降，商品价格多数下跌，与经济增长关联度更高的工业品跌幅明显大于农产品。避险情绪收敛，贵金属高位回落。

    　　国内，元首经略南美，珠海航展强化信心，重磅财政措施出台，多部门联动加强预期管理，投资者风险偏好依旧，A股表现明显抗跌。股债双牛，风险资产表现分化，四大股指全线收涨、大宗商品绿肥红瘦。安全性资产的吸引力依旧，国债期货全线收涨，近弱远强。大宗商品整体承压，表现弱势明显收跌，十个商品大类板块中，仅有能源和软商品两个板块逆势小幅收涨，非金属建材跌幅超过-6%领跌，油脂油料与农副产品板块双双跌超3%，金价从历史高位快速下挫拖累贵金属板块走低，有色与黑色齐跌。从近十年的南华商品指数季节性特征来看，12月涨跌幅均值为2.61%，并且上涨的次数明显高于下跌的次数（9次中占6次）；从当前南华指数所处的历史位置来看，处于绝对的价格高位。统计意义上讲，12月潜在收涨的概率略高。

    　　近期，市场的核心逻辑在于美元的强势，这是施压全球风险资产价格的重要因素。美元的强势源自于特朗普交易的延续，资本市场关注的焦点在于两条逻辑线：

    　　一个是美国将会对外加关税，特别是中国，但也不只是中国。非美国家为了应对加关税对出口贸易的影响，大概率会选择主动进行贬值，继而支撑美元的强势；最近的表现来看，欧元和日元的贬值是美元走强的重要原因；另一个是，美国无论是对外加关税，还是对内减税，亦或是驱逐非法移民，必然会增大国内的通胀，继而减缓美联储的降息预期，同时，如果处理的好的话，对于美国经济的改善也是大有裨益的，这种预期之下，也就支撑着美债利率和美元的强势。而这条逻辑线，对于黄金而言是较为利空的，加上特朗普上台有助于加速俄乌战争的结束，投资者避险情绪消减，这些利空因素对于处在历史高位的黄金自然是雪上加霜。短期技术破位之后，加剧获利盘的了结，继而令金价的回调幅度较大。后半个月，市场关注特朗普胜选后，其执政团队的构成与组建情况，特朗普内阁团队雏形显现。很明显，团队成员的人选令政界恐慌让市场意外，但却具有着特朗普的鲜明特征--对特忠诚、对华鹰派，反对移民与年轻化。正是这样一支比特朗普还要鹰派的团队，将特朗普交易推向了阶段性的高潮—市场预期未来美国会更加高效去贯彻执行特朗普的大政方针，贸易摩擦的对抗性可能更强，支撑着美元的进一步强势，更是令比特币暴涨。

    　　眼下，需要注意的是美元的阶段性见顶风险与特朗普交易的过度反应。107.5一线，既是中国防疫放开以来，美元指数震荡区间的上沿，其所对应的也是美债利率的高位，也是欧元的振荡区间下沿，日元的前期低点位置。未来，面临着两种情境，一是美元强势突破之后，全球央行与其他大类资产的逻辑转换，二是短期反应过度，承压回落之后，重新去探寻方向。月末，俄乌局势的恶化令黄金重拾涨势，美元则在快速短暂突破后大幅回落。强化美元的事件一一落地，而削弱美元的问题也将逐渐展开，诸如美国新财长人选的影响，有关美联储降息预期的反复，还有美股的转跌所表征的特朗普交易的盛极而衰等等。当然，如若美元成功站上107.5区间上沿，则要注意新的宏观逻辑的展开，那将给全球风险资产，尤其是非美地区的货币和权益，包括大宗商品价格以巨大压力

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