公用事业行业深度跟踪：广东电力交易方案发布 关注电量电价三因子

　　核心观点：

    　　关注：远达环保+皖能电力+中广核电力+国投电力+中国电力+华电国际H+浙能电力+申能股份+龙源电力H+华润电力+长江电力+福能股份

    　　广东电力交易方案发布，市场化更进一步、更注重成本传导。广东省能源局发布《关于2025 年电力市场交易有关事项的通知》，与2024 年相比：（1）市场规模扩大：发电侧年度交易规模上限增加600 亿千瓦时；（2）完善现货市场运行机制：适当提高现货出清价格上限，进一步理顺气机价格机制和市场机制；（3）核电市场化交易机制调整：广东核电市场化电量提高78 亿千瓦时至273 亿千瓦时；明确核电单向差价合约机制（授权合约电量为实际电量的90%），新增核电变动成本补偿机制，整体来看缓解市场此前担忧。（4）新能源市场化交易机制明确，110kV 及以上电压等级的新能源按“基数电量+市场电量”方式参与市场。（5）强调电价反映发电固定成本与变动成本，适时建立煤电一次能源价格应急传导机制。广东政策向更市场化、更反映发电成本+固定成本的方向前进，建议从电价反映供需及辅助服务等角度适度乐观。

    　　电价签订无需过度担忧，聚焦煤价平稳、供需紧张、格局占优三因子。

    　　首先，我们观测到2024 年各省市区的点火价差与当年利用小时数波动更相关，而非2019 年之前的反映上一年利用小时，反映更加市场化。

    　　在此基础上，我们认为煤价保持相对平稳的背景下，应将更多视角放到供需格局紧张带动利用小时数提升或保持高位、竞争格局更加集中的因子。我们测算，安徽、江苏、浙江、上海四地电力供需及竞争格局均相对占优，山东竞争格局因子占优，广东未来电力需求有望高增。综上，我们认为无需对电量电价签订过于悲观，适度减少博弈，更加聚焦供需。展望未来，火电将从波动的度电利润走向稳定的单位装机综合利润，当前火电季度盈利波动率下降之际，助力公用事业化的发生。

    　　在电价签订与电改、资本运作、持仓回落、低估值分位的四条逻辑主线中优选板块和公司。伴随指数速涨和三季度业绩落地后，电力的基金持仓也在低配中回落，火电核电已经回到一年前水平，根据Wind，9 月下旬至今电力指数跑输沪深300 近21%。当前资本运作加速、长协电价签订也将落地，我们认为板块已迎来较好的配置机会。建议从四条逻辑主线中寻找共性，例如电价预期改善但持仓回落的火电、资本运作加速叠加政策预期提升的低估值分位绿电、水电核电的防御性也更加值得关注。

    　　关注电力四条主线的交织。关注新水电公司远达环保及其股东中国电力；【火电】皖能电力、华电国际H、浙能电力、华能国际H、申能股份、广州发展、华润电力；【绿电】龙源电力H、福能股份；【核电】中广核电力H、中国核电；【水电】国投电力、长江电力、川投能源。

    　　风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。

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