金属及金属新材料行业：金价的韧性或超预期

　　核心观点：

    　　基本金属：需求预期筑底，预计基本金属价格震荡。美联储年内降息预期继续下降，静待美国总统交接；国内财政政策逐步落地，支撑内需底部回升，工业金属供给较弱，电解铝成本高企，预计工业金属价格震荡，关注2025 年铜TC 长协结果。建议关注：洛阳钼业（A+H）、西部矿业、金诚信、中国铝业（A+H）、云铝股份、天山铝业等。

    　　钢铁：供需回升，钢价小幅下跌，盈利率继续回落，关注稳经济增量政策。供给端，高炉开工环比回升，钢厂盈利率回落，铁水供给约束明显。

    　　需求端，需求短期修复，关注宏观增量政策落地情况。成本端，预计盈利率转弱有望压制原料采购需求。价利方面，供需格局短期平稳，预计短期钢价震荡为主。关注稳经济政策落地显效，建议关注：宝钢股份、华菱钢铁、久立特材、甬金股份等。

    　　贵金属：避险属性推升金价，黄金资配需求有望持续提升。本周美国初请失业金人数略低于预期，属于阶段性正常波动。据CME（11 月23日），市场预期美联储12 月继续降息25BP 的概率（52.7%）继续下降。美国大幅提高关税预期、全球军事动荡不断，黄金发挥避险特征，价格企稳反弹，未来在美国通胀预期抬升和全球资配需求下，仍有望继续上行，建议把握板块布局机会。建议关注：赤峰黄金、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、中金黄金、银泰黄金、兴业银锡、盛达资源等。

    　　能源金属：上下游价格博弈持续，锂价预计窄幅震荡。下游对于短期碳酸锂需求超预期的形势已进行定价，但上游在矿端出清启动背景下，挺价、看涨意愿强烈，锂价在8 万元/吨下方震荡运行。虽然碳酸锂供过于求预期不变，但在产业链利润修复动力下，碳酸锂套保策略日趋成熟，未来锂价或仍以窄幅震荡为主。建议关注：盛新锂能、融捷股份、永兴材料、华友钴业等。

    　　小金属：稀土价格高位震荡，钨、钼价格窄幅震荡，预计短期价格平稳。稀土供给具备偏紧预期，价格有望高位运行。钨价小涨，产业链迈入温和博弈，预计钨价高位运行。本周钼价微跌，下游不锈钢小幅去化，产业链供需格局小幅优化，预计钼价高位震荡。建议关注：金钼股份、盛和资源、北方稀土、金力永磁、厦门钨业等。

    　　风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。

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