非银金融行业：投资端改革深化推进 关注非银板块交易机会

　　核心观点：

    　　证券：资本市场深化投资端改革，头部券商合并提速推进。据wind，本周沪深两市日均成交额1.7 万亿元（环比-21.8%），沪深两融余额18,451.7 亿元（环比-0.06%）。（1）据证监会官网， 2024 年国际金融领袖投资峰会于香港举办，中国证监会主席吴清强调了资本市场在全面深化改革中的长期向好趋势，资本市场投资端改革深化推进，稳步推进公募基金行业费率等改革，大力发展权益类基金特别是指数化投资，发展势头良好，长期投资的市场生态正在形成。明确将深化双向开放，包括畅通境外融资渠道、拓展与境外市场的互联互通等措施，以支持香港巩固提升国际金融中心地位。（2）国泰君安和海通证券的整合快速推进中，双方公告合并重组的交易报告书草案，并将于12 月召开股东大会审议。本次交易尚需获得上交所审核通过及中国证监会批准、核准、注册。重组细节包括明确募集配套资金用途、员工安置方案、异议股东现金选择权提供方以及整合安排等。合并后的新券商主体在资本实力、客户基础和服务能力等方面将实现全面提升，有望增强综合服务优势并释放协同效应。当前市场活跃度明显提升，并购事件吸引增量资金关注，行业估值修复空间可期，政策力度加大下市场预期修复，建议重视券商及证券 IT 的业绩估值高弹性，建议持续关注东方财富、同花顺以及华泰证券/HTSC、中信证券（A/H）、国泰君安（A/H）、中金公司（H）、中国银河（A/H）、招商证券（A/H）等个股。

    　　保险：行业发布财产险与人身险理赔规范，有利于进一步提升居民对于保险的观感，利好长期增长，同时稳增长政策的逐渐推出有利于长端利率和权益市场继续回暖，利好全年利润维持较高增速，叠加利差改善带来的价值增速走扩，保险股估值有望继续回升，建议积极关注保险板块。根据中国保险行业协会，行业牵手出台《机动车辆保险理赔服务规范》与《人身保险理赔服务规范》，建立了统一的服务标准和体系，有利于提高居民购买保险的获得感，利好长期保险密度和深度的提升。资产端方面，随着稳增长政策的逐渐推出，包括“6+4+2”化债方案等，长端利率和权益市场有望继续回暖，利好保险资产端，全年利润增速继三季报高点后有望维持在较高水平。负债端方面，预定利率下调及监管政策推动产品结构逐渐转向分红险，而浮动收益型产品占比的提升有助于进一步压降负债成本，同时2025 年价值率受益利差改善有望继续上升，且竞品收益率下降利好新单增长，共同推动价值稳定增长。

    　　个股建议关注：中国太保（A/H）、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。

    　　港股金融：建议关注受益于流动性改善及政策优化的香港交易所以及资产端量价稳步上行、负债端成本有望下行的中银航空租赁。

    　　风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

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