固定收益周报：降息预期减弱 短端美债利率上行

　　美债收益率表现分化，10 年期和2 年期美债收益率全周分别下行4 个和上行7个基点至4.40%和4.37%。近期公布的美国数据依然较为强劲，这也再度印证了鲍威尔所说的美国经济并没有暗示美联储需要匆忙地降息。降息预期的回落推动短端美债收益率有较明显的上升。彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周大体持稳，利差保持不变。地方政府债券发行进入密集期，叠加年末资金需求上升，银行面临的资金压力在增大，我们预期人行有望在12 月份降准，通过释放低成本长期资金，一方面缓解银行认购地方政府债和年末考核的资金压力，另一方面也有助于降低银行资金成本。银行间资金成本的进一步下行也对债市有利。

    　　离岸市场：融资成本优势推动发行人转向人民币融资中资离岸债发行量明显上升，中资美元债全周共有13 笔超过一亿美元的新发行，共计约49 亿美元，离岸人民币债券全周新发行共计约230 亿人民币，主要受到26.5 亿美元和170 亿人民币的阿里巴巴（BABA）债券发行推动。阿里巴巴三笔5.5 年/10.5 年/30 年美元债，规模分别为10 亿/11.5 亿/5 亿美元，发行收益率分别为4.91%/5.29%/5.65%。阿里巴巴四笔3.5 年/5 年/10 年/20 年人民币债，规模分别为84 亿/50 亿/25 亿/11 亿人民币，分别定价在2.65%/2.80%/3.1%/3.5%。在中美利差美元倒挂背景下，人民币债融资成本明显低于美元债，相信这也是阿里巴巴将部分融资转为人民币债的原因。我们预计在中美利差明显倒挂有望继续持续较长一段时间的背景下，离岸人民币债发行将继续保持旺盛。

    　　美债收益率表现分化，10 年期和2 年期美债收益率全周分别下行4 个和上行7个基点至4.40%和4.37%。近期公布的美国数据依然较为强劲，美国10 月零售销售环比上升0.4%，高于市场预期的0.3%，9 月的前值从0.4%大幅上修至0.8%；美国截止11 月16 日当周首次申请失业救济人数减少6000 人至21.3 万人，低于市场预期的22 万人和前值的21.6 万人。这也再度印证了鲍威尔所说的美国经济一直“相当不错”，并没有暗示美联储需要匆忙地降息。降息预期的回落推动短端美债收益率有较明显的上升。

    　　彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周大体持稳，利差保持不变。其中，高评级指数持平，利差不变；高收益指数则下跌0.3%，利差走阔10 个基点。

    　　在岸市场：12 月份降准概率较大

    　　上周，人行通过逆回购操作净投放短期资金668 亿人民币。周一，人行开展9000亿元MLF 操作，中标利率持平在2.0%，而11 月有14500 亿元MLF 资金到期，不过人行在10 月份已经开展了5000 亿元买断式逆回购，因此总体来看，人行并未回笼长期资金。银行间流动性总体较为充裕，7 天银行间质押式回购加权利率和存款类机构质押回购加权全周分别下行3 个和8 个基点至1.80%和1.65%。10年期和1 年期中国国债收益率全周下行1 个和3 个基点至2.08%和1.35%。

    　　地方政府债券发行进入密集期，叠加年末资金需求上升，银行面临的资金压力在增大，我们预期人行有望在12 月份降准，通过释放低成本长期资金，一方面缓解银行认购地方政府债和年末考核的资金压力，另一方面也有助于降低银行资金成本，缓解银行净息差收窄的压力。银行间资金成本的进一步下行也对债市有利。

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