固收专题研究：从美元循环视角看特朗普2.0

　　核心观点

    　　特朗普提名贝森特作为财政部长，标志着新内阁的主要成员已经基本就位，特朗普2.0 政府或在长期对大类资产价格走势产生深远影响。建议从“美国优先+对内提高效率+对外强调安全”的核心框架出发，理解特朗普各个政策目标的优先级和可行性。从美元循环的角度，对外关税+对内减税可能进一步强化资金流向美国的趋势，预计美元偏强运行，对美股支撑明显，不过也要关注循环逆转的风险。我们依据赤字和通胀这两个关键变量，在四种不同情境下讨论了大类资产排序，但同时也认识到，未来一段时间宏观能见度较低，建议增加对估值、资金流和仓位等赔率类指标的重视。

    　　从特里芬难题到里根大循环

    　　二战末期布雷顿森林货币体系建立，以“美元资本输出+美国贸易顺差”为核心的美元循环逐渐成型。而特里芬难题预言了布雷顿森林体系的瓦解，长期的国际收支逆差导致国际清偿力过剩、美元贬值，无法维系对黄金的固定汇率。1980 年代，里根当选美国总统并采用供给学派的主张，“双赤字+强美元”时代到来宣告着美元循环找到了新的平衡点。在里根卸任后，美国仍在多数时间内维持了财政和货币的“双赤字”，不过随着“双赤字”的不断积累，美国制造业空心化、杠杆率上升、举债成本过高等内在矛盾也逐渐凸显，“双赤字”存在从美元循环的驱动因素转为拖累的风险。

    　　特朗普2.0 时代的“新循环”

    　　从美元循环的角度来看，特朗普2.0 对外关税+对内减税可能导致非美国家外汇收入减少、贬值应对+资本外流压力增大，离岸美元流动性收紧推高美元汇率，而强美元+高利率进一步强化资金流向美国的趋势。从预期差的角度，特朗普2.0 政策在具体实现路径、落地节奏、短期与长期的不同影响等方面都有值得讨论的空间，高通胀、高赤字、强增长等市场共识的方向也未必能完全兑现，不过短期或暂时难以证实或证伪。对特朗普政策目标之间的冲突，我们认为可能需要在“美国优先+对内提高效率+对外强调安全”的核心框架下理解各项政策任务的重要性或优先级。

    　　资产配置启示

    　　美元循环视角下，无论是美国的关税还是减税政策，都会导致离岸美元流动性收紧，预计后续美元大概率偏强运行，对美股也会形成明显支撑，而 “强美元+高利率+强美股”可能促使美元循环自我强化和放大。但是一旦循环发生逆转，可能对资产价格产生明显冲击。依据赤字和通胀这两个关键变量，我们在不同情境下讨论了大类资产排序：比如高赤字+高通胀下，可能出现黄金>美股≥美元>其他；但如果是低赤字+低通胀，预计美债>新兴市场权益>黄金>美股>美元。同时也承认，未来一段时间宏观能见度较低，建议增加对估值、资金流和仓位等赔率类指标的重视。

    　　风险提示：美国政策不确定性风险，其他国家若进行回应可能进一步增加扰动。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。