中国中铁(601390)：Q3归母净利承压 现金流逆势改善

　　中国中铁发布2024年三季报。根据财报，24Q1-3，公司实现营收8203亿元/同比-7%，归母净利206亿元/同比-14%，扣非净利190亿元/同比-16%；其中24Q3营收2758亿元/同比-6%，归母净利62.9亿元同比-19%，扣非净利59.2亿元/同比-20%。

    　　期间费用率提升，现金流小幅改善.根据财报，①期间费用率：24Q1-3，公司期间费用率（不含研发）为3.09%/同比+0.09pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.53%/2.15%/0.41%，同比+0.03/+0.02/+0.04pct。

    　　②现金流：24Q1-3，经营性现金流净流出713亿元/同比多流出375亿元；24Q3经营性现金流净流出19亿元/同比少流出18亿元。③减值情况：24Q3，信用/资产减值合计9.2亿元，同比多6.9亿元。

    　　装备制造营收高增，地产开发业务表现亮眼。根据财报，①基础设施建设：24Q1-3实现营收7132亿元/-8%，毛利率7.6%/-0.4pct；24Q3营收2401亿元/同比-9%，毛利率6.9%/同比-1.6pct.②设计咨询：

    　　24Q1-3营收128.5亿元/同比-4%，毛利率24.5%/同比-2.7pct；24Q3营收38.9亿元/同比-4%，毛利率20.6%/同比-5.2pct。③房地产开发：

    　　24Q1-3营收219亿元/-13%，毛利率12.7%/-0.3pct；24Q3营收74.3亿元/同比+72%，毛利率12.9%/同比+9.4pct，④装备制造：24Q1-3营收198亿元/同比-1%，毛利率22.7%/同比+1.2pct：24Q3营收78.2亿元/同比+16%，毛利率29.5%/同比+4.5pct。资源利用：24Q1-3营收57.6亿元/-11%，毛利率54.3%/-4.1pct；24Q3营收17.1亿元/同比-37%，毛利率56.4%/同比-1.5pct。

    　　盈利预测与投资建议。化债背景下公司有望现金流修复、新签订单改善。预计公司24-26年归母净利润298/311/323亿元。参考可比公司，给予公司A股24年7倍PE估值，对应合理价值8.42元/股，基于AH折溢价，给予H股合理价值5.07港元/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，大宗商品价格波动，地缘政治风险。

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