公用事业行业周报：10月用电增速放缓 25年电煤长协履约要求降低

　　本周煤价加速下跌，电价预期或有改善，火电继续看好。本周华电国际-2.2%，华能国际-1.8%，长江电力+0.6%，中国核电-0.5%，龙源电力-1.4%，上证指数-1.9%。本周煤价加速下跌，电厂补库新高，电价悲观预期有些改善，广东仍然偏弱，但其他各省应相对较好。本周分布式光伏市场化，退税取消等都或带来光伏增速放缓，有利整体行业供给格局，我们认为行业曲线向上格局不变，目前已经是低点，火电等值得看好。

    　　甘肃全国独一发用双侧报量报价，山东冬季电力紧平衡，全国煤炭库存维持高位。1、甘肃按“中长期+现货+辅助服务+需求响应”“省内+省外”融合发展的完整电力市场体系，是全国唯一一家现货市场发、用双侧经营主体“报量报价”的省份。2、据国网山东省电力公司预测，山东今年迎峰度冬午高峰最高负荷1.12 亿千瓦，晚高峰最高负荷1.065 亿千瓦，电力供需常规情况下总体紧平衡。3、国家发改委：截至目前，全国统调电厂存煤保持在2 亿吨以上、平均可用超过30 天，地下储气库提前完成注气任务、实现满库入冬。

    　　财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》：将部分光伏等出口退税率由13%下调至9%。本次出口退税涉及的光伏产品包括硅片、电池、组件，根据海关总署统计，今年前三季度，我国共出口上述光伏主材产品合计263.57 亿美元，退税率调整后，这部分光伏产品出口退税将减少10.54 亿美元。

    　　国家能源局：10 月全社会用电量7742 亿度，YOY+4.3%（9 月YOY+8.5%）。

    　　其中，二产/三产/居民5337/1367/932 亿度，YOY+2.7%/8.4%/8.1%（9 月YOY+3.6%/12.7%/27.8%）。（2）1-10 月，全社会用电量累计81836 亿度，YOY+7.6%（1-9 月YOY+7.9%），二产/三产/居民52721/15315/12659 亿度，YOY+5.6%/11.0%/12.3%（1-9 月YOY+5.9%/11.2%/12.6%）。

    　　2025 年电煤中长期合同签订履约要求降低，我们认为主因很多长协性价比已不高，不如直接买现货：（1）签约量：由2024 年的“每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的80%”修改成了2025 年“不低于自有资源量的75%”。（2）履约要求：由2024 年的“全年足额完成履约任务”修改成了2025 年的“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”。

    　　Q4 盈利上行可期。我们认为火电低盈利且低估值，目前PE 都低于10 倍，分红率还在提升，成长性很高。海外电力龙头PE 普遍在20 倍左右，值得看好。

    　　建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、大唐发电、华能国际、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。

    　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。

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