水星家纺(603365)：家纺行业龙头 大单品战略持续推进

　　本报告导读：

    　　家纺行业龙头，“好被芯选水星”品牌形象深入人心，公司持续推进大单品策略，产品结构升级叠加全渠道精细化运营推动业绩稳步增长，同时有望延续高分红。

    　　投资要点：

    　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。预计 2024-2026年 EPS预测为1.32/1.54/1.79 元，考虑到公司作为家纺龙头的地位稳固，结合PE 及DCF 估值，给予目标价19.32 元，给予“增持”评级。

    　　定位高品质高性价比赛道，家纺龙头地位稳固。公司深耕行业30 余年，深耕大单品策略，被芯等产品不仅品质出色，而且性价比优势突出，“好被芯、选水星”的形象深入人心。公司早在2008 年切入电商渠道布局，线上发展领跑行业，推动收入规模快速扩大。2013-2021 年营收CAGR 为11.5%，其中线上CAGR 高达31%。得益于毛利率提升，归母净利CAGR 达到18.6%，增速优于收入端。2022年受疫情期间短期波动，2023 年随消费复苏经营显著改善，2024 年受宏观经济形势影响，终端销售再度走弱，但仍优于行业平均水平。

    　　行业格局稳定，龙头竞争优势突出，未来市占率提升可期。当前家纺行业规模有望保持低单位数稳步增长趋势，其中消费观念升级带动换新频率提升成为主要推动因素之一。当前行业格局稳定，但水星市占率仅为1-2%，未来仍有提升空间。公司竞争优势突出：1）产品端：产品力持续提升，性价比优势突出。同时公司“大单品”策略成效显著，推出组合大单品策略，助力全系列产品的销售；2）渠道端：线上布局领跑行业，全渠道运营稳步推进。公司早在2008年率先布局线上渠道，粉丝规模居于行业首位，2023 年线上收入占比达到57%，线下以加盟渠道为主，近年来随着新零售模式加速推进，店效显著提升。3）营销端：充分发挥品类优势，通过精准营销强化消费认知，同时通过联名IP 产品吸引更多年轻消费者。

    　　未来展望：高附加值产品占比有望提升，业绩有望稳健增长。一方面，公司在供应链端持续发力，自有产能有望提升，为高端产品生产研发奠定良好基础；另一方面，公司将持续推进大单品销售策略，推动高附加值产品占比稳步提高，从而带动公司整体盈利持续提升；同时，公司将持续推进全渠道建设，通过新零售工具赋能，提升渠道运营质量，业绩稳健增长可期。

    　　风险提示：终端消费不及预期，渠道拓展不及预期

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