农林牧渔行业专题报告：10月猪企出栏增量 均价回调

　　投资要点：

    　　量：10 月出栏同环比增量明显。10 月18 家猪企合计出栏生猪1429.79万头，环比+14.56%，同比+12.53%。从10 月环比增速来看，唐人神（+55.34%）、正邦科技（+42.75%）、牧原股份（+21.28%）、大北农（+19.83%）出栏量环比增长明显，*ST 傲农（-25.17%）、京基智农（-19.82%）、罗牛山（-8.30%）环比出现较大程度下滑。从10 月同比增速来看，东瑞股份（+128.44%），神农集团（+73.63%）、立华股份（+55.98%）、牧原股份(+33.16%)等出栏同比增长，*ST 傲农（-76.08%）、正虹科技（-47.93%）、ST 天邦（-38.75%）等出栏量同比出现下滑。

    　　结构：10 月猪企仔猪销售占比下滑。仔猪价格跌至低位后部分地区有少量散户及放养公司有抄底补栏动作，10 月上旬仔猪价格止跌反弹，但考虑到冬季猪病，整体补栏体量对市场影响较小，仔猪价格上涨幅度有限，月均价环比仍下跌，10 月规模场7kg 仔猪价格305.84 元/头，环比-18.70%。

    　　10 月8 家上市猪企合计销售仔猪83.12 万头，环比+4.12%，出栏占比9.55%，环比-1.50PCT。其中10 月牧原股份出栏仔猪23.40 万头，环比-27.78%，出栏占比3.60%，环比-2.45PCT。

    　　完成度： 1-10 月上市猪企平均出栏计划完成度80%。截止10 月，10家上市猪企出栏计划完成度平均80.49%，较去年同期出栏进度-0.6PCT。

    　　其中新希望（91.16%）、立华股份（85.24%）、神农集团（82.96%）、大北农（82.14%）全年出栏计划完成度居前。与去年同期相比，唐人神、东瑞股份24 年1-10 月出栏进度慢于23 年同期，牧原股份、天康生物出栏进度同比变化不大，新希望、立华股份出栏进度快于去年同期。

    　　均价：养殖端出栏积极，10 月猪企均价下跌。由于对后市行情担忧，10 月养殖端积极出栏以锁定利润，涌益/钢联/卓创数据显示10 月规模场的出栏完成率分别为104.18%/104.45%/103.81%，显示出一定程度的超卖现象，猪价整体呈现震荡下行趋势。上市猪企销售均价同样回调，10 月13家猪企生猪销售均价为17.64 元/公斤，环比-6.84%，同比+16.97%。其中牧原股份/温氏股份/新希望销售均价分别为17.17/17.64/17.37 元/公斤,环比-7.94%/-7.40%/-7.66%，同比+18.25%/+16.74%/+16.50%。

    　　体重：10 月行业均重环比有所下降。10 月集团降重出栏积极性增强，带动月度交易均重下行，行业生猪出栏均重/宰后均重125.95/91.04 公斤，月环比-0.03/-0.14 公斤。从上市公司角度来看，不考虑仔猪、种猪销售影响，10 月6 家上市猪企有4 家均重环比增长，测算10 月牧原股份/温氏股份/立华股份/正邦科技生猪出栏均重为120.31/123.31/ 122.09 /137.58 公斤，环比+1.23/+0.69/+1.89/+3.86 公斤，2 家猪企均重环比下降，测算大北农/神农集团出栏均重分别为126.98/ 126.52 公斤，环比-1.57/-1.69 公斤。

    　　投资建议：我们预计随全国气温降低，猪肉需求将逐步好转，在供给增幅有限背景下，猪价年底旺季有望反弹，Q4 高额盈利仍将持续。目前行业产能回升缓慢，本轮周期景气区间有望拉长，关注低成本、高成长猪企。

    　　建议关注牧原股份、温氏股份、华统股份、巨星农牧等。

    　　风险提示

    　　动物疫病暴发、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

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