证券保险ETF价值分析

　　主要观点

    　　证券保险ETF2024年在股票型ETF中涨幅居前，该ETF成分股权重配置较集中，中国平安、东方财富和中信证券权重占比过半，我们认为，三大权重股的投资价值一定程度决定了ETF的配置价值。

    　　中国平安2023年基本面趋稳，故2023至本轮反弹前其底部估值相对平稳，为6.85倍PE，本轮反弹最高收盘价高于该估值对应的2026年预期基本面价值，我们认为这一市场定价透支了未来两年基本面增长。

    　　东方财富本轮反弹的市场定价依据2018-2021年基本面高增长阶段的43倍PE，高点股价对标2026年基本面价值，我们认为这一市场定价已隐含基本面逆转预期，估值水平能否维持待明年业绩验证。

    　　我们认为中信证券和东财的反弹定价逻辑比较相似，市场已按牛市思维兑现未来两年基本面预期。中信证券2019、2020两年牛市的股价波动基于19倍PE，今年9月以来的反弹也遵循这一估值水平，主要依据是11月8日34.88元/股的最高收盘价与19倍PE下2026预期EPS对应的34.44元每股价值相差无几。

    　　风险提示

    　　明年基本面业绩证伪导致估值中枢下移；板块易受宏观政策预期影响，波动性较大。

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