2025年度宏观展望：经济边际好转 政策有望继续加码

消费、地产链表现较弱

    　　消费链弱

    8月社零当月同比增速降至2.1%，随后反弹，10月当月同比增长4.8%；

    社零1-9月累计同比增速从2023年底的7.2%降至3.3%，1-10月反弹至3.5%；

    　　地产链弱

    2024年1-10月商品房销售面积累计同比下跌15.8%，跌幅有所收窄；

    2024年1-10月房地产开发投资完成额累计同比下跌10.3%；

    外贸与工业表现好

    　　外贸与工业表现好

    出口、进口金额累计同比增速均于2024年1月转正，且截至2024年10月出口累计同比表现好于进口；

    2024年1-10月，工业增加值累计同比增长5.8%；

    　　2024年1-10月制造业投资累计同比增速在9%以上；

    2024年1-10月基建投资累计同比增速达到9%以上；

    GDP实际同比增速连续下滑

    　　2024年GDP当季实际同比增长下滑

    2024年Q1我国GDP当季同比增长5.3%，较上个季度提升0.1%，环比增长1.5%；

    2024年Q2我国GDP当季同比增长4.7%，较上个季度下降0.6%，环比增长0.5%；

    2024年Q3我国GDP当季同比增长4.6%，较上个季度下降0.1%，环比增长0.9%；

    从支出法看，净出口拉动率整体提升，消费拉动率持续下降，投资拉动率先升后降；

    经济边际好转

    　　一线地产销售恢复明显

    2024年5月17日，降低房贷首付比例、降低商业性个人住房贷款利率、降低个人住房公积金贷款利率等政策出台，十大城市商品房成交面积同比增速一度反弹但8、9月份再度下跌；

    2024年9月24日，降低存量房贷利率、统一最低房贷首付比例等政策出台后，十大城市商品房成交面积同比大幅回暖，一线城市尤为明显，二线（杭州、南京、苏州、青岛、厦门、南昌）相对较弱；

    　　PMI反弹，重回荣枯线之上

    我们认为一个指标表现同向连续3个月才能判断形成趋势；

    我们认为PMI作为扩散指数，是调查问卷的统计，经济复苏需要其他数据共同验证；

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