后明星时代公募基金研究系列之一：“后明星基金经理”时代：美国市场的经验与启发

　　我国股票指数基金规模已超过主动权益产品。2024 年以来我国指数基金快速增长：前三季度，国内股票指数基金规模从1.79 万亿元增长到3.13 万亿，而国内偏股混合+普通股票产品规模从2.84 万亿元降至2.77 万亿，已落后于指数产品规模。被动产品规模快速增长、主动权益持续赎回的情况下，“后明星基金经理”时代主动权益未来如何发展备受关注。

    　　目前美国场外被动指数基金和ETF 的合计规模在整个国内股票产品中已经超过一半，但美国也经历过“明星基金经理”时代，且目前仍有大量主动权益持续运作，本报告中，我们关注美国市场当时的发展特征，并关注“后明星基金经理”时代管理人的应对方案。

    　　美国历史上明星基金经理的出现和市场环境密不可分：20 世纪50-60 年代美国市场活跃度提高但信息透明度不高、市场有效性弱，该阶段通过高换手的短线交易能获得超额收益；20 世纪70-90 年代市场有效性开始提升，美国经济快速发展期也涌现出了一批优质的企业，此时深入的基本面研究、挖掘优质公司的能力是关键；20 世纪90 年代美国迎来科技股快速上涨的阶段，高集中度、愿意重仓单一领域的基金经理可能获得超额收益。但21世纪以来尤其是08 年金融危机后，主动权益基金跑赢市场的难度明显增加，同时场外被动指数和ETF 规模快速提升，主动基金超额衰减加速了被动基金的流入，而被动基金规模的快速增长也能够使得指数表现更稳定，超额收益难度进一步加大。

    　　“后明星基金经理”时代的应对策略：

    　　1）多基金经理共同管理模式：以资本集团为代表的公司采用多基金经理分仓管理模式取代高集中度的单基金经理模式，在战胜指数越来越难的情况下，投资者对稳健性、回撤的关注程度提升，使得略显“中庸”的多基金经理模式逐渐走出来；2）提升基准意识，向指数增强靠拢：经计算我们发现规模越大、绝对收益表现越好的产品平均跟踪误差越小，而较多管理人也会在产品宣传中强调对基准的考核及实际偏离情况；3）定性与定量结合，强调稳健的投资框架 ：多家大型管理人已经将定性、定量结合的产品作为重要的系列，基本面产品在策略描述中越来越多地加入了更明确的指标定义，量化产品也在持续加入更多基本面思维，整体主动权益基金的纪律性在提升；4）弱化个人能力，强调产品的风格标签：宣传中以产品为主、管理人为辅，产品更多通过投资范围、风格类型来进行区分，对基金经理的宣传较少；5）销售上以组合视角强调产品价值：在投顾主导销售的模式下，存量产品重视基准、明确风格标签，强调在组合中的定位，新发产品关注也更关注在组合中的作用。

    　　风险提示及声明：本报告对于海外产品、海外指数的研究分析均基于公开信息，可能受分析样本不同而产生一定偏差；指数产品表现受指数波动影响，基金产品历史业绩不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。

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