造纸行业点评：行业供给阶段性收缩 短期提价确定性高；行业盈利磨底多年 中长期供需格局有望优化

　　本期投资提示：

    　　晨鸣纸业公告，多基地停产或限产。11 月19 日晚间，晨鸣纸业发布公告，由于主要产品价格特别是白卡纸价格持续走低，公司经营亏损严重，叠加部分金融机构压缩公司贷款规模，导致公司流动资金紧张。截至2024 年11 月18 日，公司及子公司累计逾期的债务本息金额合计人民币18.20 亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.91%。公司为子公司相关融资提供连带责任保证担保，对应逾期金额为人民币5.74 亿元，约占公司最近一期经审计净资产的3.44%。为减少亏损，11 月份以来公司对部分生产基地进行了限产、停产。截至11 月19 日，公司寿光基地1 条白卡纸生产线、1 条文化纸生产线和1 条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线、1 条文化纸生产线和1 条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地临时停产，停机浆、纸产能703 万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约58 万吨、纸销量约35 万吨。

    　　晨鸣停机限产或带来行业供需改善，短期提价确定性比较高。受终端需求疲软、供给持续投放影响，行业纸价、吨纸盈利均处于历史底部，根据卓创资讯数据显示，截至2024 年11 月22 日，双胶纸、铜版纸、白卡纸均价分别为5113/5340/4160 元/吨，处于2014 年以来的0%/24%/0%分位，双胶纸、白卡纸价格均为过去10 年的历史底部。另外根据卓创资讯测算，双胶纸、铜版纸、白卡纸吨纸毛利分别为-322、-58、-431 元/吨，均处于亏损状态。10 月底主流纸厂发布双胶纸300 元/吨、铜版纸200 元/吨、白卡纸200 元/吨提价函，11 月以来纸价逐渐企稳，截至11 月22 日，11 月双胶纸、铜版纸、白卡纸均价分别-13、-40、+14 元/吨。近期主流纸厂再发布11 月底或12 月初文化纸300 元/吨，白卡纸200 元/吨提价函，本次晨鸣停产限产事件影响月度纸销量35 万吨（年化420 万吨），有望带动行业供需阶段性改善，叠加白卡消费旺季、文化纸招投标季，后续提价落地确定性较高。

    　　行业磨底多年，中长期供需格局有望优化。造纸行业自2021H1 行业景气高点后，景气度持续回落，晨鸣当前状态亦反应行业多数企业经营压力。2024Q3 行业景气度环比上半年进一步走弱，4 家浆纸系企业（太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份）2024Q3 合计归母净利润-0.36 亿元，除成本优势较为显著的太阳纸业外，其余企业出现亏损或者盈亏平衡附近；2 家废纸系企业（山鹰国际、景兴纸业）2024Q3 合计归母净利润-0.43 亿元，反应箱板瓦楞纸行业供需压力也较大。2024 年及2025 年文化纸、白卡纸仍有新增产能投放，但2026 年往后新增产能趋缓，此外箱板瓦楞纸进口纸、及国内供给均处于逐渐收缩状态，近期纸价亦有所反弹，中长期供需格局有望优化。推荐林浆纸一体化布局、管理优秀、成本优势显著的【太阳纸业】，精益管理效率领先、大股东充分赋能的【博汇纸业】，品类多元化、浆纸一体化布局逐渐完善的【玖龙纸业】。

    　　风险提示：行业持续新增产能；终端需求恢复缓慢。

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