资产配置日报:股市行情到了关键时刻

肖金川 2024-11-27 08:26:10
机构研报 2024-11-27 08:26:10 阅读

  复盘与思考:

      11 月26 日,股市高开低走,重要股指普遍下跌,债市走势相对纠结,长债收益率波动上行。上证指数、沪深300 指数分别下跌0.12%、0.21%,中证1000、中证2000 跌幅则达到1.17%、1.26%;中证可转债指数下跌0.13%;10 年国债收益率持平前一日,30 年国债收益率小幅上行0.3bp。商品市场方面,随着美元指数重新回到高位,贵金属价格显著下跌,黄金、白银分别下跌2.38%、2.12%;工业金属中,铜价下跌0.31%;基建地产类商品涨跌互现,铁矿石、沥青价格上涨0.32%、0.15%,螺纹钢、玻璃价格下跌0.12%、0.56%。

      新“月末效应”重现,跨月前夕资金利率意外转松。早盘央行逆回购延续大额投放,规模为2993 亿元,净投放110 亿元。MLF 大额续作后,市场对资金面维持积极态度,民生银行资金情绪指数为38.4%,依旧处于“宽松”区间。对应至资金价格一端,临近月末借贷成本不增反降,R001 下行6bp 至1.55%,支持跨月的R007 同样下行6bp 至1.82%。若结合资金利率日内走势观察,DR001 全天呈现逐步“下台阶”趋势,尾盘一度达到1.18%,低于临时正回购利率12bp。

      尽管临近月末资金利率启动下行,但存单市场依旧波澜不惊。据各银行11 月26 日询价结果,11 月27 日1 年期国股大行存单发行利率在1.84%-1.85%区间,定价虽有松动,但降幅大约在1bp 左右;3 个月发行利率为1.83%-1.85%,仍然偏贵。二级收益率几乎无变化,3 个月、6 个月、1 年期存单收益率分别为1.85%、1.86%、1.86%。

      现券一级市场迎来地方债发行高峰挑战,单日净发行规模达到1762 亿元,且发行品种包含部分金融资源偏弱省份债券。从公告结果来看,发行情况中规中矩,未出现显著高于二级定价的情形,但也不像25 日基本发在投标区间下限,3 只(7Y、10Y、15Y)湖南债发行利率高于投标下限约9-10bp,4 只(7Y、10Y、20Y、30Y)贵州债发行利率高于投标下限5-10bp,2 只(20Y、30Y)辽宁债及1 只内蒙古债(10Y)发行利率紧贴投标下限;其余指标方面,全场倍数与边际倍数均较为合理。总体来看,一级承销机构顺利消化大额集中供给,债市的担忧情绪或得到进一步舒缓。

      若干影响变量作用至现券定价上,长端收益率走势较为纠结,30 年国债呈现上→下→上的震荡趋势。若结合CNEX 资金情绪指数观察,昨日10 年期品种的大买盘基金,今日由买转卖,10 年国债临近历史低点,部分交易盘或产生止盈诉求,这也反映出在未知因素尚未一一落地的背景下,债市定价仍偏理性。目前地方债发行进度整体较快,截至11 月26 日,据已披露的发行计划(均12 月3 日以前发行),“5000 亿”及“2 万亿”部分分别已确定发行3857、12180 亿元,占比分别为77%、61%,债市大概率可在本周完成发债适应期的第二阶段。在这一过程中,如谨慎情绪带来债市调整,可能都是及时补仓的机会。

      A 股继续回调。全天成交额13346 亿元,较上一成交日(11 月25 日)缩量1868 亿元,较5 日均值缩量2645亿元。全市场29%的个股实现上涨,较上一成交日的71%明显下降。分市值来看,大盘股跌幅相对较小,沪深300、中证500 和国证2000 分别下跌0.21%、0.79%和1.35%。风格层面,国证价值指数上涨0.05%,而成长指数则下跌0.79%。

      分行业来看,银行板块表现领先,电新&科技行情承压。在31 个SW 一级行业中,共有10 个行业上涨。其中银行板块表现领先,对应SW 指数上涨0.92%,主要由央企银行推动,Wind 央企银行指数上涨1.65%。同时,部分消费行业表现靠前,食品饮料上涨0.83%,其中休闲食品和饮料乳品分别上涨1.44%和1.25%;轻工制造行情走强,其中文娱用品指数大幅上涨7.13%。而电力设备表现靠后,对应SW 指数下跌2.14%,主要受锂电行情回落影响,Wind 锂电池指数下跌4.44%。此外,SW 计算机指数下跌1.99%,拖累科技板块行情。

      特朗普再提加征关税,驱使市场转向避险状态。上午开盘后,市场曾短暂延续昨日下午超跌反弹的叙事,上证指数一度上涨0.65%。随后,特朗普在其社交媒体上宣称,将对进口自中国的所有商品加征10%的关税,对从加拿大和墨西哥的进口商品征收25%关税,市场对出口承压的预期随之发酵,Wind 出口贸易指数涨跌幅由1.00%下降至-0.17%。在当前的政策空窗阶段,“出口承压-稳增长政策预期升温”的逻辑暂时不被关注,特朗普对贸易偏鹰派的态度短暂催化避险情绪。反映到今日行情中,Wind 连板指数大幅下跌3.43%,赚钱效应大幅下降;同时SW 亏损股指数下跌1.42%,同时绩优股指数逆势上涨0.27%,资金的炒作情绪明显降温。

      不过,部分资金仍在尝试博弈反弹。一方面,市场在上周五大跌后触及筹码密集区,自本周以来处于横盘状态,指向这部分筹码对是否折价出售的态度仍然不明确。另一方面,资金博弈反弹的情绪在昨日下午的V 型反弹中有所显现,今日回调则更多出于事件性的因素,这对希望博取短期收益的资金具备吸引力。从日内走势来看,尽管今日行情整体承压,但其始终处于宽幅震荡的状态,与上周五持续下跌的趋势明显不同,指向部分资金仍在尝试博弈反弹,且具备一定的边际定价权。不过,这部分资金在今日未形成“合力”,体现在板块主线并不明晰,难以演绎出上周二由锂矿、上周三由医药&AI 推动市场反弹的行情。

      整体而言,市场成交缩量至1.3 万亿水平,创9 月末本轮行情启动以来成交量的最低位,股市行情到了关键的时候。接下来,要么避险情绪逆转,成交量转而放大,行情由跌转涨;要么成交量可能继续萎缩,资金参与意愿进一步转弱。

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