2024三季度环保行业总结：应收账款仍为核心问题 期待化债政策带动估值修复

　　2024 前三季度环保行业营收同比基本持平，净利润同比-8%，前三季度现金流同比+10%。24 前三季度环保营业收入同比-0.1%至3314 亿元，归母净利润同比-8%至262 亿元。毛利率27%较23 年持平，ROE 中位数下滑0.4pct 至4.84%，资产减值损失同比减少0.8 亿元，经营性现金流净额同比+10%。我们认为，基于当前营收增速，24 前三季度环保行业应收账款问题仍有恶化，且市政公用事业相关应收账款体量较大，关注化债政策落地带来环保行业估值修复空间。

    　　碳市场扩容在即，重点行业节能降碳加速。9 月9 日，生态环境部办公厅发布关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》意见的函。征求意见稿指出，分两个阶段做好水泥、钢铁、电解铝行业纳入全国碳排放权交易市场相关工作，实现积极稳妥有序扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，以全国碳排放权交易市场为主体完善碳定价机制，优化碳减排资源配置，降低全社会碳减排成本。

    　　行业回款望改善，资产负债表迎修复。10 月18 日，国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。

    　　《意见》要求，要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制。要加强政府投资项目和项目资金监管。定期检查资金到位情况、跟踪资金拨付情况。

    　　完善工程价款结算制度。加强政府采购支付监管。

    　　化债缓解应收账款困境，水务高分红仍具价值。2024 前三季度水务板块收入下滑3%至636 亿元，净利润增长9%至107 亿元，应收账款增长20%至670 亿元，金额占环保行业总体应收账款的40%。我们认为，伴随化债政策持续推进，望有效改善当前回款问题，不仅将在利润表中减少信用减值损失带来的利润率下降，也将进一步改善板块现金流，以维持水务高分红比例，弥补原有高分红逻辑缺陷，从而进一步带动板块估值。建议关注：洪城环境、北控水务集团。

    　　再生资源边际改善，宽松宏观+国家引领实现业绩回暖。2024 前三季度资源化板块收入+13%至1147 亿元，净利润增长31%至31 亿元，经营性现金流同比下降23%至20 亿元，资本开支增加71%至124 亿元。我们认为，中长期看，受外部宽松宏观政策影响，资源化板块业绩有望持续改善，同时伴随国家对于再生资源行业的日趋重视，近期中国资源循环集团的建设推动产业规模化、集群化、规范化，带动业内其他同业企业健康发展。建议关注：华宏科技、惠城环保、大地海洋、天奇股份、旺能环境、东江环保。

    　　外部环境改善，设备有望复苏。2024 前三季度特种设备行业主要上市公司营收同比+26%至58 亿元，归母净利润同比-11%至3.5 亿元。从特朗普以往任期内推动的政策看，曾采取限制中国获取高端科技产品的措施，进而促进我国半导体等高端领域快速发展。我们认为，随着政策大力扶持，半导体领域持续研发投入，半导体相关设备企业迈入发展新台阶。建议关注：美埃科技、国林科技。

    　　投资建议：我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，多领域绿色低碳示范项目有望全面实施，叠加碳市场建设加速，将给环保行业注入活力，目前行业处于估值低位，若地方债务问题有所缓解，行业资产负债表及现金流量表均有望修复，建议关注：1）绿色低碳政策的持续落地及订单释放：华光环能（电解槽+火电灵活性改造）、双良节能（电解槽）、青达环保（火电灵活性改造）、格林美（动力电池回收）、高能环境（金属资源化）、华宏科技（金属资源化）、雪迪龙（碳监测）、瑞晨环保（节能装备）；2）水务行业分红：洪城环境、北控水务集团。

    　　风险提示：行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期。

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