汽车行业动态点评：如何看待关税对汽车的影响？

　　特朗普发布博文计划对墨、加征收25%关税

    　　11 月25 日，美国当选总统特朗普表示将在上任后签署行政法令，对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对中国产品征收10%关税。

    　　此前根据美墨加协定（USMCA），满足一定零部件区域价值含量、劳动价值含量要求的乘用车/零部件可享受零关税优惠，而未满足要求的关税幅度也基本处于0-4%区间。此次，特朗普对墨、加提出一致性关税，没有针对性，对已在墨西哥布局产能的中国企业而言，短期或有冲击，但与竞争对手相比，能够展现其效率和性价比优势，中长期还需继续观察关税变化而带来的海外建厂新方向。

    　　美国进口依赖程度高、本土替代产能少，关税压力或可转嫁

    美国厂商在墨/加布局较多，对汽车及零部件进口的依赖程度较高。截至24年10 月墨西哥已建成/在建的美系/日系车企工厂共7/10 个，9M24 从墨西哥和加拿大进口的机动车相关商品（HIS 代码8702-8709）累计达到921.5/367.3 亿美元，占总进口34%/14%。这也体现在全地形车等领域，北美两大头部品牌北极星、庞巴迪同样在墨西哥布局了主要产能。因此我们认为，美国本土可替代供应商/产能有限，短期完成产能回流前，关税压力或很大程度向下游主机厂、消费者转嫁，中国厂商仍有望维持较强产品竞争力。

    　　绑定有关税转移能力的量产客户，海外租赁工厂盈利释放值得期待

    选取墨/美/中三地工厂测算成本(不含关税费)发现:一定规模假设下，FCA 模式中国工厂成本领先(月综合成本1220 万元),其次为墨西哥新莱昂工厂(月成本1870 万元)、墨西哥中部工厂(月成本3082 万元)，美国工厂排于最末(月成本3526 万元)。进一步，对已量产的墨西哥工厂进行盈利测算发现，当地工厂一旦配套海外大客户项目量产爬坡后，产品盈利能力不亚于国内。且通过绑定有关税/成本转移能力的客户，加征一致性关税后仍能维持较强盈利。

    　　因此对中国供应商，获取可靠的量产大客户海外订单尤为重要。25 年优秀零部件全球获客能力有望提升，对此类海外租赁工厂的盈利能力保持乐观。

    　　海外产能扩张、订单获取提速，看好布局领先的企业兑现成长

    截止24 年10 月，共有12 家中国零部件企业已在墨西哥实现量产，另有8个新增扩产项目/新厂房在建设/规划期，预计未来2-3 年内落地。若我们以1:1.5 的投入产出比假设进行测算，则24-26 年中国零部件厂商将在墨西哥至少增加80 亿以上产值（仅包含公开投资金额的工厂），其中拓普、爱柯迪、三花、岱美、新泉新增产值占比较高，分别约25%/22%/18%/14%/12%。

    　　25 年或是中国企业获取海外车企订单和海外扩产的起点年，我们看好产能布局、规划领先，且海外获客能力强大的企业率先兑现成长性。继续推荐受益此逻辑且有新项目落地催化的特斯拉产业链，新泉股份、三花智控等。

    　　风险提示：海外项目量产进程不及预期；贸易政策风险；测算假设情境与实际出入的情况。

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