新宙邦(300037)：投资江西石磊42%股权 六氟利润弹性可期

　　投资要点

    　　交易方案：投后估值8 亿元、对应PB 为1.15 倍。公司拟以自有现金3.52 亿元增资江西石磊，增资后公司与石磊原实际控制人杨赋斌及其直系亲属各持有江西石磊42.8251%股权，标的公司将成为共同控制的合营企业，不纳入公司合并财务报表。江西石磊24 年1-9 月实现6.65 亿元收入，-0.78 亿元归母净利润，资产总额13.27 亿元，净资产3.65 亿元，公司收购价对应9 月末PB 为1.15 倍。

    　　具备1.5 万吨六氟产能、保障上游材料供应。江西石磊现具备1.5 万吨六氟产能及5 万吨无水氟化氢产能，并且与股东石磊集团签订萤石精粉的长期供应协议，实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局。目前新宙邦电解液现有产能近30 万吨，需配套六氟约3.75 万吨；在建产能约34万吨，对应六氟4.25 万吨；江西石磊承诺在27 年前将六氟产能扩至3.3万吨，预计可满足新宙邦40-50%的六氟需求。

    　　业绩承诺期内预计累计实现净利润不低于2.67 亿元。江西石磊、石磊集团和杨赋斌先生承诺在业绩承诺期（2024 年10 月起-2027 年）内实现的累计净利润不低于2.67 亿元，达80%+视为完成业绩承诺，否则对新宙邦进行股权、现金或者混合方式补偿。

    　　公司底部布局六氟、后续涨价贡献盈利弹性。公司六氟价格底部布局一体化产能，当前六氟价格超跌，目前价格下尾部产能亏现金成本已逐步停产，龙头公司探涨，预计12 月调涨5000-8000 元，25H2 有望进一步上行。江西石磊24 年1-9 月亏损0.78 亿元，预计对应六氟单吨亏损0.5-1 万元，若六氟价格上涨1 万元/吨左右至6.5 万元/吨，则江西石磊则有望实现扭亏。当前新宙邦电解液单吨盈利400 元左右，若考虑石磊六氟单吨净利恢复至0.5 万元，且1.5 万吨满产下，对应新宙邦利润增厚0.3亿元，对应电解液单吨盈利有望提升100 元+。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期10.65/14.42/20.12 亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE 为30/22/16 倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予25 年30 倍PE，目标价57 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

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