2024年10月工业企业利润点评：降幅缘何收窄？

事件：11 月27 日，国家统计局发布10 月工业企业利润数据。1—10 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4 亿元，同比下降4.3%。1—10 月份，规模以上工业企业实现营业收入110.96 万亿元，同比增长1.9%；发生营业成本94.75 万亿元，增长2.3%；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34 个百分点。

    10 月工业企业利润同比降幅收窄，一方面是基数影响，另一方面是政策利好。工业企业利润同比增速从9 月的-27.1%收窄至10 月的-10.0%，背后基数效应是一大重要影响因素，毕竟10 月面临的基数比9 月更低、因此更利好10月工企利润增速的反弹。不过若从两年复合增速的角度考虑，增速同样呈现上升趋势（从9 月的-9.5%升至10 月的-4.1%），那就说明工企利润的改善不单单是基数影响，还与近期利好政策频出、企业加快复苏相关。

    哪些数据留下了复苏的“痕迹”？一是中游行业利润增速成功转负为正。10月中游行业利润增速从此前的-15.0%转正至7.9%，其中与科技、出口更挂钩的行业，大多都在10 月取得了不错的利润表现。如电子制造业利润增速为18.4%（9 月为-41.7%）、运输设备制造业为63.0%（9 月为-2.8%）。相较之下，上游和下游利润表现较为逊色一些，不过增速同比降幅均有收窄——上游行业利润增速从9 月的-41.0%收窄至10 月的-27.5%，下游行业从9 月的-27.2%收窄至10月的-10.6%。

    二是营收利润率较上月有所改善。量、价、利润率拆解来看，10 月依旧表现为“量上价下、利润率负增”的形势。从量上看，虽然工业生产依旧是利润增速的重要支撑项，但受到“十一”节假日休假影响、10 月工业生产较9 月季节性小幅走弱。从价上看，PPI 仍处于下行通道中，价格尚未完全修复的主因在于需求依旧偏弱，这也解释了为何上游行业利润表现较弱。从利润率上看，10 月营收利润率较上月有所改善，从9 月的-24.4%上升至-11.5%，这与10 月工业企业成本费用占营收比重小幅下滑相关。

    三是私企和外企利润发生边际改善。10 月国有企业、股份制企业、私企、外企的利润两年复合增速分别为-9.7%、-2.3%、0.3%、-5.8%（回顾9 月，依次为-6.1%、-5.9%、-7.7%、-19.8%），除了国有企业之外，其余三类企业10 月利润增速都较9 月发生了不同程度的改善，尤其是私企和外企利润改善幅度最大。这也表明这一轮刺激政策的出台对私企和外企信心的改善最为明显。

    往后看，政策的加码依旧有必要。不管是从价格尚未完全复苏、对企业利润的拖累依旧明显来看，还是从上游和下游行业利润表现仍然偏弱来看，均说明政策的进一步加码是有必要的。接下来可重点关注12 月中央经济工作会议对明年经济工作的定调。

    风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

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