10月企业利润数据点评：汽车接棒家电 预计11月社零进一步修复

　　事件：2024 年1-10 月全国规模以上工业企业利润累计同比-4.3%，前值-3.5%；营业收入累计同比1.9%，前值2.1%。

    　　工业企业利润低位回升，人民币升值拖累或将收窄测算2024 年10 月营收当月同比约为0.2%、较前值回升了0.3 个百分点；测算10 月利润总额当月同比约为-10.1%，处于较深的负增长但较前值明显改善，超六成行业盈利边际回暖。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对10 月利润增速的贡献分别为4.9、-2.8、-11.6 个百分点，量（工业增加值）的贡献延续回升，价（PPI）负贡献扩大，利（利润率同比）仍为最大拖累项。其中，近期人民币汇率升值或是利润率走弱的较大解释变量，9 月、10 月人民币中间价较2023 年同期升值了1.5%、1.0%。近期特朗普当选美元保持强势、国内逐步消化政策预期，人民币汇率在急升后迎来一定调整，叠加一揽子增量政策协同发力、持续显效，预计工业企业利润有望缓步回升。

    　　利润格局：中游、公用事业占比提升

    　　1、利润占比来看：1-10 月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用事业的利润占比分别为32.6%、31.6%、26.3%、9.5%，较前值变动了-0.3、+0.1、+0、+0.2 个百分点。

    　　2、利润增速来看：中游设备制造边际改善。国际大宗商品价格波动下行、上游利润降幅延续扩大，1-10 月利润累计同比下滑了1.4 个百分点至-15.8%，行业层面有色冶炼、黑色采选、化学纤维较前值分别下滑了12.5、5.1、3.9 个百分点；中游受益于“两新”加快落地生效、利润累计同比改善至0.8%，边际贡献来自于交运设备、电气机械、计算机通信电子，利润累计同比分别较前值改善了3.7、2.1、1.3 个百分点；下游利润累计同比放缓了1.2 个百分点至0.0%，其中造纸、纺织、家具、农副食品边际回落较多。

    　　库存周期：汽车接棒家电，预计11 月社零累计同比或上行至3.7%1、营收未改善为何工业企业去库？或在于政策的结构性效果。10 月名义库存下降0.7 个百分点至3.9%、实际库存下降0.6 个百分点至6.8%，与产销率改善相吻合，但矛盾之处在于营收增速未改善为何工业企业去库？当前中游设备制造的存货占工企比重持续上行、且远高于其营收占工企比重，包括电气机械、通用设备、专用设备等，其中电气机械同时受益于家电和新能源汽车放量，因而政策“精准滴灌”下存货占比偏高的行业带动了工企整体去库，但该推论有待后续数据发布予以确认。

    　　2、增量内需来看，此前我们对“10 月消费品放量”的判断已验证，预计11 月汽车接棒家电、社零延续修复进程。家电：根据商务部数据，截至11 月8 日，全国已有2025.7 万名消费者购买八大类家电产品3045.8 万台、带动销售1377.9亿元；汽车：由于从申请、审核、回收再到发放补贴存在时滞，汽车销售从10月下旬以来正式进入高斜率通道，测算截至11 月17 日乘用车滚动四周批发销量同比22%、零售销量同比27%，价格方面2024 年10 月零售均价16.8 万元/台、较2023 年11 月降幅7.7%，则预计2024 年11 月汽车零售增速约10%、较前值有显著提升。我们预计11 月社零累计同比延续修复、或上行至3.7%。

    　　风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。

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