10月工业企业利润点评：政策加力 利润降幅边际收窄

　　2024 年1-10 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4 亿元，同比下降4.3%，降幅较1-9 月份扩大0.8 个百分点；其中10 月工业企业利润单月同比-10.4%，增速较9 月提升16.6 个百分点。1-10 月实现营业收入111.0 万亿元，累计同比增长1.9%；累计发生营业成本94.8 万亿元，增长2.3%；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34 个百分点。

    　　10 月单月情况来看，高基数扰动小幅缓解，规模以上工业企业利润增速降幅有所收窄。按照2019 年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为6.2%，比9 月显著改善，处于年内较高水平。整体看盈利动能较9 月边际改善。

    　　行业视角：超六成行业盈利增速回升。10 月份中游修复斜率相对更快，但另一方面，上、中游单月利润增速仍为负、显示盈利弹性仍有不足。（1）上游采矿业降幅扩大，能源供应业同比增速转正，电力、热力的生产和供应业利润同比好转；（2）中游盈利降幅继续收窄，材料加工业利润压力有所缓和，表现存在分化，设备制造业好于材料加工业；（3）必选及可选消费同比增速均有好转，下游制造业利润增速转正，除低基数影响外，可选消费行业贡献也较明显，下游局部需求有所改善。

    　　成本压力微升。1-10 月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.32 元，较1-9 月份增加0.01 元，企业成本压力略有抬升；1-10 月份每百元营业收入中的费用为8.42 元，同比增加0.06 元，较1-9 月份降低0.04 元，费用支出边际缓和；1-10 月份企业营收利润率累计为5.3%，比同期低0.34pct，但较1-9 月份提升0.02pct，盈利效率改善依然偏慢。

    　　库存方面，名义库存回落，累库压力缓和。10 月产成品名义库存同比增速放缓，考虑到10 月PPI 同比降幅进一步扩大至-2.9%，名义库存一方面或受价格下行影响而放缓，另一方面，剔除PPI 后的实际库存增速6.8%、也较9 月的7.4%小幅回落，企业累库压力缓和。与同期相比，库存与应收账款回款节奏均有待提升。营收方面，10 月单月营收增速转正至0.24%，考虑到10 月价格同比降幅扩大，营收增速改善指向消费显著回升下终端出货节奏加快。

    　　总结：10 月规模以上工业企业利润单月同比降幅收窄，剔除基数影响后单月复合增速约为6.2%，比9 月的0.3%改善。尽管价格拖累仍在扩大，但盈利增长动能有所增强。行业方面，中游盈利份额环比提高，上游、下游份额相对下降，反映10 月中游盈利效率相对占优；下游制造业利润增速转正，除低基数外，终端需求或也有好转，上游、中游则延续负增。库存方面，10 月产成品名义库存同比增速放缓，一是PPI 降幅走扩、价格拖累仍在，二是实际库存增速也较9 月回落，指向企业累库压力缓和。往后看，11-12 月份同期基数较高，国际大宗商品价格依然承压、PPI 下行趋势延续，对利润同比读数仍有扰动。

    　　中期来看，2025 年“扩内需”力度或保持积极，宏观政策力度仍有加码空间，伴随内需温和释放，预计数量层面对工业利润增速或有一定支撑，但价格的拖累或依然突出。

    　　风险提示：基本面改善程度不及预期。

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