皓元转债上市定价分析

　　概要

    　　皓元转债规模8.2 亿元，T 日为2024 年11 月28 日（星期四）。正股市值在转债标的里中等偏大，估值不低，弹性较强，明年有限售股解禁。转债规模较小，债底保护较强。我们预计其二级市场定价应在115.56 元附近，溢价率约24.82%。

    　　正股分析

    　　发行人皓元医药主营小分子药物研发业务，产品线涵盖生命科学试剂、特色原料药和中间体以及制剂等。1-3Q2024实现营收16.2 亿元（YoY+17.7%），同期归母净利润1.4 亿元（YoY+21.3%），截至三季度末，后端业务在手订单约为4.2 亿元，项目数增长超20%1。本次发行转债募集资金用于“高端医药中间体及原料药CDMO 产业化项目（一期）”、“265t/a 高端医药中间体产品项目”、“欧创生物新型药物技术研发中心”建设及“补充流动资金”，有助于公司提升规模化生产能力及客户服务能力。

    　　正股股权方面，公司实控人为高强、郑保富（个人性质），截至2024 年9 月30 日，第一大股东（上海安戌信息科技有限公司），持有公司股份32.28%。限售股方面，2025 年04 月30 日将有2.15%的限售股解禁。公司目前无股权质押。

    　　正股市值在转债标的里中等偏大，估值不低，弹性较强。正股总市值规模79.54 亿元, 在转债标的里中等偏大，流通盘占比97.73%。公司当前P/E(TTM)为52.11x，P/B(MRQ)为2.94x，位于自身历史较高水平。正股机构关注度一般，近180 日波动率为70.88%，弹性较强。

    　　条款及定价

    　　转债规模较小，债底保护较强。本期转债规模8.2 亿元，初始转股价为40.73 元，转股期起点：2025 年6 月4 日，最新平价约92.59 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.20%, 0.40%, 0.80%, 1.20%, 1.60%, 2.00%，到期赎回价格113.0 元，面值对应的YTM 为2.72%，债底约为93.08 元，债底保护较强。下修条款为85%，15/30（净资产和面值为底），强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。

    　　正股市值在转债标的里中等偏大，估值不低，弹性较强，明年有限售股解禁，转债规模较小，债底保护较强。根据我们的定价模型, 沿浦转债、豪美转债、设研转债、泰福转债、漱玉转债等对本期转债的参考价值较大，我们预计其二级市场定价应在115.56 元附近，溢价率约24.82%。当上市价格高于116.25 元时可认为高估，高于116.71 元时则显著高估。当上市价格低于114.87 元时可认为低估，低于114.41 元时存在显著低估。

    　　风险

    　　市场波动风险，募投项目效益不及预期。

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